中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)3月15日訊(記者杜丁 安荻)近日，一則“老百姓‘吞下’懷仁大健康逾七成股權(quán)”的消息，又一次將老百姓大藥房連鎖股份有限公司(“老百姓”， 603883)推上了輿論風(fēng)口。
作為A股市場(chǎng)上四大連鎖藥店之一的老百姓，近幾年在門(mén)店增速最快的同時(shí)資產(chǎn)負(fù)債率也一直高居“榜首”，截至2021年9月，老百姓資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)67.72%，較去年上漲10.31個(gè)百分點(diǎn)，高于一心堂、大參林、益豐藥業(yè)等同行。
據(jù)測(cè)算，老百姓此次完成懷仁大健康股權(quán)收購(gòu)后的負(fù)債率為66.2%左右，對(duì)此，老百姓在回復(fù)中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)時(shí)表示，公司非公開(kāi)發(fā)行17.4億元募集資金落地，其中5.22億將直接補(bǔ)充流動(dòng)資金，公司整體負(fù)債率可控。
毛利率近兩年偏低
資料顯示，老百姓成立于2005年12月1日，是國(guó)內(nèi)規(guī)模領(lǐng)先的藥品零售連鎖企業(yè)之一，與一心堂(002727.SZ)、益豐藥房(603939.SH)、大參林(603233.SH)，成為中國(guó)最大的四大藥店連鎖品牌。
數(shù)據(jù)顯示，2018年-2021年9月，老百姓分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收94.71萬(wàn)元、116.63億元、139.67億元及112.80億元，同比分別增長(zhǎng)26.26%、23.15%、19.75%及11.47%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)分別為6.29億元、7.65億元、9.60億元及7.46億元，同比分別增長(zhǎng)28.78%、21.66%、25.42%及-1.73%?？梢钥闯?，盡管老百姓營(yíng)收在逐年增加，但同比增長(zhǎng)率在逐年降低。
值得注意的是，近三年來(lái)，四家藥店的毛利率均呈下滑趨勢(shì)，其中，大參林、益豐藥房、一心堂、老百姓毛利率分別減少了3.18、1.75、4.71、3.15個(gè)百分點(diǎn)。2020年，老百姓毛利率32.5%，落后于大參林、一心堂和益豐藥房；2021年上半年，老百姓的營(yíng)收雖然略高于一心堂和益豐藥房，但凈利潤(rùn)和毛利率仍然是四家中最低。
對(duì)于毛利率近幾年偏低的問(wèn)題，老百姓在回復(fù)中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者時(shí)表示，公司2020年整體毛利率較低，主要原因系業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和銷(xiāo)售品類(lèi)結(jié)構(gòu)的差異。首先，公司2020年加盟、聯(lián)盟及分銷(xiāo)(即往年年報(bào)中醫(yī)藥批發(fā))業(yè)務(wù)收入占比12.78%，明顯高于同行，其毛利率12.07%，較醫(yī)藥零售業(yè)務(wù)毛利35.15%低，因此公司整體毛利率略低于行業(yè)最高水平。其次，公司中西成藥收入占比高，且其中處方藥(含DTP)占比高，拉低了零售業(yè)務(wù)毛利率。
門(mén)店經(jīng)營(yíng)效率出現(xiàn)下滑
資料顯示，自2015年以來(lái)，老百姓通過(guò)“星火”模式發(fā)展超2400家門(mén)店，遍布江蘇、甘肅、內(nèi)蒙古等9個(gè)省份。
截至2021年9月30日，老百姓擁有門(mén)店8163家，其中直營(yíng)門(mén)店6055家、加盟門(mén)店2108家。報(bào)告期內(nèi)新增門(mén)店1866家，其中直營(yíng)新增門(mén)店1259家(自建724家、資產(chǎn)并購(gòu)143家、股權(quán)并購(gòu)392家)、加盟新增門(mén)店607家。
在經(jīng)營(yíng)效率方面，報(bào)告期內(nèi)，旗艦店、大店及中小成店的日均銷(xiāo)售額分別為779萬(wàn)元、379萬(wàn)元及2466萬(wàn)元，合計(jì)達(dá)3625萬(wàn)元；日均平效分別為201元/米、93元/平米及45元/平米，合計(jì)達(dá)58元/平米，較2020年下降5元/平米，門(mén)店經(jīng)營(yíng)效率出現(xiàn)下滑。
對(duì)此，老百姓在回復(fù)中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者時(shí)表示，相比于高線市場(chǎng)，三四線或縣域鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場(chǎng)雖然平效有所下降，但由于租金成本、人力成本更低，實(shí)際上租效更高?！澳壳埃拘麻_(kāi)門(mén)店較多，新店在培育期需要承擔(dān)一定的虧損。隨著新店逐漸度過(guò)培育期，預(yù)計(jì)將進(jìn)入業(yè)績(jī)釋放階段。其次，公司在新零售、數(shù)字化的投入也造成公司利潤(rùn)的短期影響，但長(zhǎng)期來(lái)看會(huì)提升公司營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)覆蓋范圍、服務(wù)質(zhì)量、客戶流量和管理精細(xì)化，增強(qiáng)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力?！?/p>
“規(guī)模效應(yīng)”造成負(fù)債率居高不下
可以看出，盡管老百姓的門(mén)店數(shù)量快速增加，但藥店行業(yè)的“規(guī)模效應(yīng)”似乎并未顯現(xiàn)，甚至還給公司資產(chǎn)、負(fù)債、現(xiàn)金流等造成一定壓力。
數(shù)據(jù)顯示，截至2021年9月，公司流動(dòng)負(fù)債合計(jì)為70.08億元、非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)為30.23億元、負(fù)債總計(jì)為100.32億元；流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)為55.21億元、非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)為92.92億元、資產(chǎn)總計(jì)為148.13億元。資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)67.72%，較去年上漲10.31個(gè)百分點(diǎn)，大幅高于一心堂、大參林、益豐藥業(yè)等同行。
針對(duì)“居高不下”的資產(chǎn)負(fù)債率，老百姓在回復(fù)中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)時(shí)表示，據(jù)公司測(cè)算，完成懷仁大健康股權(quán)收購(gòu)后的負(fù)債率處于合理區(qū)間。另外，公司有息負(fù)債約為13億元，且其中大部分為七年期的長(zhǎng)期世行貸款，其他無(wú)息貸款主要是零售企業(yè)大量使用的銀行承兌匯票，能幫助公司更好運(yùn)用資金和供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)做精細(xì)化操作。其次，公司非公開(kāi)發(fā)行17.4 億元募集資金落地，其中5.22 億將直接補(bǔ)充流動(dòng)資金。公司整體負(fù)債率可控。
商譽(yù)預(yù)計(jì)將達(dá)到50.79億元
不過(guò)記者注意到，此次收購(gòu)懷仁大健康雖然不存在抵押、質(zhì)押等限制轉(zhuǎn)讓的情況，也不存在妨礙股權(quán)轉(zhuǎn)移的其他情況，但其仍同樣面臨商譽(yù)激增的情況。
據(jù)公告顯示，截至評(píng)估基準(zhǔn)日2021年9月30日，目標(biāo)公司前身湖南懷仁大健康產(chǎn)業(yè)發(fā)展股份有限公司(模擬剝離后)股東全部權(quán)益評(píng)估價(jià)值為22.11億元，參考評(píng)估值協(xié)商確認(rèn)的整體估值22.75億元，按照目標(biāo)公司2021年9月30日凈資產(chǎn)36,704.56萬(wàn)元計(jì)算，溢價(jià)率約為520%，預(yù)計(jì)形成新商譽(yù)約14.41億元。
事實(shí)上，受藥店擴(kuò)張潮影響，近年來(lái)老百姓的收購(gòu)均存在高溢價(jià)的情況。例如，2020年12月，老百姓宣布以6.8億元收購(gòu)赤峰人川100%股權(quán)，而彼時(shí)赤峰人川凈資產(chǎn)僅為1.12億元，收購(gòu)溢價(jià)率超過(guò)600%，約產(chǎn)生商譽(yù)5.68億元。
而頻繁高溢價(jià)收購(gòu)導(dǎo)致老百姓商譽(yù)走高。據(jù)老百姓提供的數(shù)據(jù)，收購(gòu)懷仁大健康的交易完成后，公司累計(jì)商譽(yù)預(yù)計(jì)將達(dá)到50.79億元。面對(duì)巨額商譽(yù)，老百姓坦言，如果目標(biāo)公司未來(lái)業(yè)績(jī)不及預(yù)期，公司存在商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。
關(guān)鍵詞： 老百姓大藥房
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