來源：長江商報 作者：張璐
口腔服務商牙博士加快進軍資本市場的步伐。
近日，深耕華東地區(qū)的牙博士醫(yī)療控股集團股份有限公司(以下簡稱“牙博士”)向港交所遞交招股書，這是其2021年9月首次遞表后，再一次沖刺港交所IPO。
據(jù)了解，牙博士品牌創(chuàng)立于2012年，專門從事牙科服務。截至2021年底，牙博士共有31家門店，全部位于華東地區(qū)。其增長勢頭迅猛，9年來營收復合增長率超過65%，遠高于行業(yè)11%的復合增長水平。
公司毛利率約55%左右，遠超行業(yè)平均水平，號稱“牙茅”的通策醫(yī)療2020年毛利率也僅為45.17%。但牙博士2020年凈利率為3.3%，遠低于通策醫(yī)療的26.1%。
長江商報記者梳理招股書發(fā)現(xiàn)，拉低牙博士凈利率的重要因素是銷售成本。其銷售成本占總收入比重約45%。
此次牙博士遞表上市的動作，被外界解讀為是在為全國擴張做準備，但面對競爭日益激烈的口腔醫(yī)療賽道，“坐鎮(zhèn)”華東的牙博士醫(yī)療能否突出重圍？4月8日，就上市后的打算以及擴張范圍，長江商報向牙博士發(fā)送采訪涵，截止發(fā)稿未收到對方回復。
依賴廣告引流，銷售成本拉低凈利率
據(jù)悉，牙博士成立于2010年，目前主營業(yè)務是向全年齡段群組客戶提供完整的口腔服務解決方案，主要業(yè)務包括種植服務、正畸服務及綜合口腔服務。截至2021年底，牙博士共有31家門店，全部位于華東地區(qū)。
財務數(shù)據(jù)方面，2019年-2021年(以下簡稱“報告期”)，牙博士取得營收分別為8.71億元、8.35億元、10.74億元，凈利潤分別為1611萬元、2768.4萬元、1.2億元，調(diào)整后的凈利潤分別為2364.4萬元、8530.7萬元、1.25億元。
值得注意的是，在上一版招股書里，牙博士在2018年處于虧損狀態(tài)，當年的凈虧損為900.4萬元，也就是說，公司在2019年實現(xiàn)了扭虧為盈。
牙博士的毛利率亮眼。報告期內(nèi)，其毛利率分別為53.8%、55.5%、54.6%，在口腔醫(yī)療機構(gòu)中處拔尖水平，遠超行業(yè)平均42%的毛利率，甚至超過醫(yī)美平均52%的毛利率。
雖然牙博士的毛利率較高，但是凈利率卻表現(xiàn)不佳。2019年-2020年，號稱“牙茅”的通策醫(yī)療的毛利率分別為46.08%、45.17%，凈利率分別為26.81%、26.1%。而牙博士報告期內(nèi)的凈利率分別為1.8%、3.3%、11.2%，雖然明顯上升，但仍遠低于通策醫(yī)療。
長江商報記者注意到，造成牙博士毛利率高、凈利率低的原因主要是公司的銷售及分銷開支、行政開支等成本較高。
招股書顯示，2019—2021年，牙博士在銷售及分銷上的花費分別是3億元、2.43億元和2.93億元，占總收入比分別34.4%、29.1%和27.3%；同期，其銷售成本占總收入比分別高達46%、45%、45%。而同期通策醫(yī)療銷售費用率不足1%。
事實上，牙博士的廣告宣傳似乎無處不在。據(jù)了解，在小區(qū)和商場的電梯、各城市的地鐵、公交車等傳播渠道上，都充斥著牙博士的宣傳廣告，同時，牙博士還通過各種大型活動和慈善活動打營銷戰(zhàn)。
涉10起醫(yī)療糾紛，牙醫(yī)保有量較低
作為口腔服務行業(yè)的龍頭企業(yè)，牙博士綜合表現(xiàn)不俗。根據(jù)灼識咨詢報告，就2020年總收入而言，該公司是華東地區(qū)規(guī)模最大的中高端民營連鎖口腔服務提供商和第二大民營口腔服務提供商，市場份額分別為12%、2.4%，分別占全國市場份額的5.9%及0.9%。
但是，上市并非易事。當下，從牙博士的自身情況和口腔賽道這兩個角度來看，牙博士可謂內(nèi)外交困。
長江商報記者注意到，牙博士的擴張領域主要集中在華東地區(qū)，其發(fā)展受區(qū)域局限性較大。據(jù)招股書顯示，2018年至2021年前6月，牙博士的營業(yè)收入全部來自于華東地區(qū)的業(yè)務，在將來可能仍將依賴于該地區(qū)的業(yè)務。因而，華東地區(qū)的情況變化會直接影響牙博士的收入。
數(shù)據(jù)顯示，華東地區(qū)的口腔服務市場規(guī)模預計到2030年達到2125億元，復合年增長率為13%。另據(jù)灼識咨詢的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，華東地區(qū)2020年占中國口腔服務行業(yè)的38.6%，預計2030年將達到40.4%。
華東地區(qū)口腔服務市場廣闊，但該區(qū)域民營口腔醫(yī)療機構(gòu)巨頭云集，競爭激烈。以“牙茅”通策醫(yī)療為例，其業(yè)務營收的90%集中于浙江省內(nèi)，目前也計劃向省外擴張。此次闖關IPO牙博士擬借助資本的力量進一步擴張，但也面臨更多競爭，營銷費用將進一步增加。因此就華東地區(qū)的情況而言，牙博士的市場前景并不明朗。
其次，牙博士以“燒錢式”營銷方法引流獲客，鋪天蓋地的營銷增加知名度的同時也帶來不少麻煩。據(jù)國家企業(yè)信用信息公開系統(tǒng)顯示，牙博士多次因廣告違法行為受到行政處罰，影響品牌形象。
據(jù)其招股書披露，截止發(fā)行日期，除了未持有放射性醫(yī)療服務資質(zhì)、未經(jīng)審查發(fā)布醫(yī)療廣告等被處罰外，牙博士還牽涉了10起醫(yī)療糾紛，其中9起糾紛向投訴人已支付的賠償金總共34萬元左右。
另一方面，口腔治療標準化低，高度依賴醫(yī)生手工操作，對藥品耗材設備的依賴小，所以成熟醫(yī)生是核心資源。在市場高速增長的同時，培養(yǎng)一名執(zhí)業(yè)牙醫(yī)卻要至少6年，導致牙醫(yī)目前缺口大。
招股書顯示，牙博士的專業(yè)醫(yī)療團隊主要由401名牙醫(yī)組成。截至2021年底，瑞爾集團擁有882名資深牙醫(yī)，通策醫(yī)療的牙醫(yī)數(shù)量則在2020年就達到1381名，相比之下，牙博士的牙醫(yī)保有量過低。
太平洋證券指出，口腔醫(yī)院對醫(yī)生的依賴度顯著高于其他?？漆t(yī)院，醫(yī)生供給無法跟上診所擴張的速度。這對于上市尋求擴張的牙博士來說，或意味著從一開始就要受到制約。
關鍵詞： 醫(yī)療糾紛
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