最近，著名的家樂(lè)福超市頻頻上了新聞，涉及空蕩蕩的貨架、購(gòu)物卡使用受限等一系列問(wèn)題。于是有朋友咨詢(xún)，家樂(lè)福怎么了？是不是要退出中國(guó)了？
顯然，朋友對(duì)家樂(lè)福的理解，還停留在曾經(jīng)的法國(guó)零售業(yè)巨頭“家樂(lè)福集團(tuán)”上。事實(shí)上，家樂(lè)福集團(tuán)已經(jīng)在2019年簽署協(xié)議，把家樂(lè)福中國(guó)的股權(quán)分兩步賣(mài)給了中國(guó)企業(yè)蘇寧易購(gòu)，換句話說(shuō)，你理解的“家樂(lè)?！币呀?jīng)不是家樂(lè)福了。
(相關(guān)資料圖)
早在2019年6月24日，上市公司蘇寧易購(gòu)發(fā)布公告，其下屬的全資子公司蘇寧國(guó)際，以現(xiàn)金48億元人民幣的等值歐元收購(gòu)了家樂(lè)福中國(guó)80%的股權(quán)。換句話說(shuō)，家樂(lè)福集團(tuán)將自己的“兒子”家樂(lè)福中國(guó)估值60億，開(kāi)始了分步出售的旅程。
家樂(lè)福中國(guó)成立于1995年，經(jīng)過(guò)24年的苦心經(jīng)營(yíng)，公司開(kāi)設(shè)有210家的大型綜合超市、24家便利店及6大倉(cāng)儲(chǔ)配送中心。只不過(guò)，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)并不理想，翻開(kāi)年報(bào)，2018年歸屬于母公司的所有者權(quán)益為-19.27億元，換句話說(shuō)，在將股權(quán)出售之前，公司已經(jīng)資不抵債了。
你可能會(huì)疑惑：一家“賬面”上有近20億窟窿的公司，為什么會(huì)估值60億呢？原因在于，當(dāng)時(shí)的公司擁有3000萬(wàn)名左右的會(huì)員，還有很好的供應(yīng)商渠道，以及那么多門(mén)店的“優(yōu)惠續(xù)租權(quán)”。也就是說(shuō)，根據(jù)協(xié)議，二百多家門(mén)店所需支付的租金，比市場(chǎng)水平要低，公司還擁有以低于市場(chǎng)水平租金續(xù)租的“權(quán)利”。這些東西并沒(méi)有在報(bào)表里面確認(rèn)，但如果公司出售，這些東西就變成了資產(chǎn)。
如果翻開(kāi)家樂(lè)福集團(tuán)的年報(bào)，在出售股權(quán)的2019年，公司收入高達(dá)807億歐元，整個(gè)亞洲的收入占比，大概在2.6%左右，這應(yīng)該包括中國(guó)大陸、中國(guó)香港、中國(guó)臺(tái)灣等所有的家樂(lè)福門(mén)店收入。當(dāng)年的家樂(lè)福全球有12225家門(mén)店，家樂(lè)福中國(guó)區(qū)234家門(mén)店數(shù)量占比不足2%，可見(jiàn)，家樂(lè)福中國(guó)在家樂(lè)福集團(tuán)的地位可謂微不足道。
地位不高，經(jīng)營(yíng)又連年虧損，再加上消費(fèi)者飲食習(xí)慣的改變、數(shù)字經(jīng)濟(jì)的挑戰(zhàn)，還有戰(zhàn)略調(diào)整等其他種種原因，家樂(lè)福集團(tuán)決定“拋棄”家樂(lè)福中國(guó)這個(gè)兒子。在經(jīng)過(guò)與騰訊、永輝等公司的接觸之后，最終與蘇寧國(guó)際達(dá)成協(xié)議。
家樂(lè)福中國(guó)估值60億，分兩步賣(mài)給蘇寧國(guó)際：
一是2019年9月完成交割的48億現(xiàn)金換取80%的股權(quán)；因?yàn)樘K寧國(guó)際是蘇寧易購(gòu)的全資子公司，相當(dāng)于家樂(lè)福中國(guó)變成了蘇寧國(guó)際的子公司、蘇寧易購(gòu)的孫子公司；
二是兩年后的2021年9月，對(duì)方發(fā)出通知，蘇寧易購(gòu)在90個(gè)工作日內(nèi)按12億元價(jià)格購(gòu)買(mǎi)剩余的20%股權(quán)。
時(shí)過(guò)境遷，到了2022年4月28日，蘇寧國(guó)際與對(duì)方就剩余20%股權(quán)分期購(gòu)買(mǎi)安排協(xié)商取得一致。換句話說(shuō)，到了今天，法國(guó)的家樂(lè)福集團(tuán)應(yīng)該已經(jīng)沒(méi)有家樂(lè)福中國(guó)的權(quán)益了，只不過(guò)協(xié)議約定，家樂(lè)福中國(guó)還可以繼續(xù)使用“家樂(lè)?！钡拿Q(chēng)進(jìn)行運(yùn)營(yíng)罷了。
“姥姥”家樂(lè)福集團(tuán)已經(jīng)不要家樂(lè)福中國(guó)了，“舅舅”蘇寧國(guó)際為何愿意接手呢？接手之后是不是疼愛(ài)有加呢？這里面的故事應(yīng)該很多，不過(guò)從公開(kāi)信息看，蘇寧國(guó)際這個(gè)“舅舅”剛開(kāi)始還是看好家樂(lè)福中國(guó)的，只不過(guò)形勢(shì)比人強(qiáng)，最終對(duì)家樂(lè)福中國(guó)是“有愛(ài)無(wú)力”。
先看并購(gòu)?fù)瓿山桓畹?019年9月26日，相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，家樂(lè)福中國(guó)的凈資產(chǎn)從-27.84億元，增值到了17.88億元。也就是說(shuō)，蘇寧國(guó)際接手時(shí)，是對(duì)家樂(lè)福中國(guó)進(jìn)行過(guò)財(cái)務(wù)上的摸底和評(píng)估的，固定資產(chǎn)、投資性房地產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)等都有一定幅度的增值，尤其是優(yōu)惠承租權(quán)、供應(yīng)商渠道及會(huì)員權(quán)益等，都在一定程度上變成了“資產(chǎn)”進(jìn)了表。
蘇寧國(guó)際付了48億元取得80%股權(quán)，虧不虧呢？這就涉及股權(quán)估值的問(wèn)題，理論上，股權(quán)的價(jià)值可以用會(huì)計(jì)指標(biāo)，比如說(shuō)凈資產(chǎn)的價(jià)值來(lái)計(jì)量，也可以用市場(chǎng)指標(biāo)，比如說(shuō)市盈率、市銷(xiāo)率這樣的指標(biāo)來(lái)進(jìn)行估算。
從股權(quán)購(gòu)買(mǎi)前一年的數(shù)據(jù)看，2018年全年，家樂(lè)福中國(guó)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收近300億元人民幣，按照市銷(xiāo)率計(jì)算(60億/300億)，當(dāng)時(shí)給出的60億元估值對(duì)應(yīng)的市銷(xiāo)率僅有0.2倍，而當(dāng)時(shí)A股可比公司2018年的平均市銷(xiāo)率為0.88倍，中位數(shù)也有0.7倍。
換句話說(shuō)，蘇寧易購(gòu)當(dāng)時(shí)認(rèn)為，這筆并購(gòu)相當(dāng)于撿了一個(gè)“皮夾子”，家樂(lè)福中國(guó)屬于行業(yè)領(lǐng)先的快銷(xiāo)品連鎖百?gòu)?qiáng)，只不過(guò)受到互聯(lián)網(wǎng)的沖擊，處于階段性經(jīng)營(yíng)虧損的局面。并購(gòu)之后，如果把自己的云服務(wù)能力、家電業(yè)務(wù)等與現(xiàn)有的家樂(lè)?？土鬟M(jìn)行整合，既可以進(jìn)一步豐富公司的智慧零售布局，又有利于降低采購(gòu)及物流成本，提升公司的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和盈利能力。畢竟，已有的家電算比較賺錢(qián)的業(yè)務(wù)，而家樂(lè)福在快銷(xiāo)品、食品領(lǐng)域的品牌形象以及3000萬(wàn)會(huì)員的價(jià)值還有待挖掘，如果能夠整合得當(dāng)，可以做到“老母雞變鴨”，讓家樂(lè)福中國(guó)煥然一新。
到了年底，蘇寧易購(gòu)把家樂(lè)福中國(guó)納入了合并報(bào)表。資料顯示，從9月26日完成交割，到12月31日的資產(chǎn)負(fù)債表日，3個(gè)月左右的時(shí)間，家樂(lè)福中國(guó)門(mén)店調(diào)整為233家，實(shí)現(xiàn)收入65.32億元，虧損3.03億元，但是這里面有并購(gòu)支付高溢價(jià)帶來(lái)的攤銷(xiāo)費(fèi)用3.13億元，按照這個(gè)數(shù)據(jù)推斷，當(dāng)年家樂(lè)福中國(guó)如果扣除并購(gòu)溢價(jià)攤銷(xiāo)的因素，大概盈利1000萬(wàn)元。
到了2020年，蘇寧物流協(xié)同家樂(lè)福又拓展了到家業(yè)務(wù)，所謂的一小時(shí)達(dá)、一日三達(dá)等，為社區(qū)提供多元化的服務(wù)。只不過(guò)操作下來(lái)效果似乎并不理想，到了年底，家樂(lè)福對(duì)門(mén)店進(jìn)一步進(jìn)行調(diào)整減少了5家，雖然當(dāng)年實(shí)現(xiàn)了收入255.74億元，但一算賬，虧損了7.95億元，同樣，這里面仍然有并購(gòu)時(shí)資產(chǎn)評(píng)估增值攤銷(xiāo)的影響6.4億元。
進(jìn)入2021年，蘇寧易購(gòu)這個(gè)“老子”自己也出了問(wèn)題，不僅僅是應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)發(fā)生嚴(yán)重信用風(fēng)險(xiǎn)，流動(dòng)負(fù)債也超過(guò)了流動(dòng)資產(chǎn)，出現(xiàn)了所謂的流動(dòng)性危機(jī)，當(dāng)年利潤(rùn)表顯示虧損了441.79億元。家樂(lè)福中國(guó)門(mén)店在當(dāng)年減少了23家，達(dá)到205家，利潤(rùn)為-33.37億元，可謂“父與子同虧”。從已有信息看，集團(tuán)也好、家樂(lè)福中國(guó)也罷，2022財(cái)年的情況都不太樂(lè)觀，估計(jì)蘇寧易購(gòu)全年虧損115億元。公司三季報(bào)披露的信息顯示，家樂(lè)福中國(guó)減少了54家門(mén)店，相當(dāng)于減少了26%的數(shù)量。
從基本面看，蘇寧國(guó)際接手之后，家樂(lè)福中國(guó)的銷(xiāo)售收入逐年萎縮，門(mén)店數(shù)量也從233家減少到2022年3季度的151家。當(dāng)初繪就的“美好藍(lán)圖”，可能成為鏡花水月，公司開(kāi)始對(duì)家樂(lè)福業(yè)務(wù)進(jìn)行全面的調(diào)整，能不能提高效益、分?jǐn)傞T(mén)店所承擔(dān)的固定租金成本，還有待觀察。
回到問(wèn)題的本質(zhì)上來(lái)，家樂(lè)福中國(guó)為何姥姥不疼舅舅不愛(ài)，甚至連消費(fèi)者也開(kāi)始嫌棄呢？一個(gè)很重要的原因，是其近年來(lái)持續(xù)虧損。探究其根源，可能有幾個(gè)方面的原因：
一是數(shù)字經(jīng)濟(jì)對(duì)整個(gè)大賣(mài)場(chǎng)生態(tài)帶來(lái)的沖擊。現(xiàn)在的消費(fèi)者可以隨時(shí)用智能手機(jī)掃碼，獲取所購(gòu)商品的原產(chǎn)地、營(yíng)養(yǎng)成分、價(jià)格等信息，讓商品經(jīng)營(yíng)方利用價(jià)格差來(lái)賺錢(qián)的“不透明”消費(fèi)成為過(guò)去。數(shù)字技術(shù)“賦能”消費(fèi)者，讓消費(fèi)者變得聰明了，再加上互聯(lián)網(wǎng)、電商、社區(qū)團(tuán)購(gòu)的興起，顧客的消費(fèi)習(xí)慣發(fā)生了很大改變，自然而然對(duì)大的商超、賣(mài)場(chǎng)產(chǎn)生了巨大沖擊。
二是原來(lái)家樂(lè)福自身的商業(yè)模式，讓其缺乏競(jìng)爭(zhēng)力。曾經(jīng)有媒體報(bào)道，家樂(lè)福會(huì)對(duì)供應(yīng)商收取金額、比例不等的進(jìn)店費(fèi)和陳列費(fèi)，而一些競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手比如沃爾瑪?shù)纳侥窌?huì)員店，則不收取此類(lèi)費(fèi)用，這就導(dǎo)致供應(yīng)商給競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的供貨價(jià)格更低，產(chǎn)品也更有競(jìng)爭(zhēng)力。
三是蘇寧國(guó)際接手之后，本身經(jīng)營(yíng)方面并不理想。從報(bào)表的數(shù)字上看，整合之后，家樂(lè)福中國(guó)的收入、毛利、增長(zhǎng)率、坪效等關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)均不及預(yù)期，雖然管理層做了一些努力，但現(xiàn)有店面的客流價(jià)值并沒(méi)有得到充分挖掘，沒(méi)有能夠真正體現(xiàn)出協(xié)同效應(yīng)。再加上蘇寧易購(gòu)業(yè)務(wù)的重心并沒(méi)有放在家樂(lè)福上，其本身自2021年6月以來(lái)出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)。近年來(lái)蘇寧易購(gòu)連年虧損，現(xiàn)金流惡化，導(dǎo)致供應(yīng)商、金融機(jī)構(gòu)等債權(quán)人不看好，公司的應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)、銀行借款等也出現(xiàn)逾期違約，公司對(duì)銷(xiāo)售推廣費(fèi)等方面的投入也大幅壓縮，銷(xiāo)售、采購(gòu)規(guī)模大幅下降，進(jìn)而影響到家樂(lè)福中國(guó)的業(yè)績(jī)。
四是并購(gòu)本身帶來(lái)的影響。如前所述，蘇寧國(guó)際是支付高溢價(jià)購(gòu)買(mǎi)了家樂(lè)福資產(chǎn)，這些溢價(jià)需要攤銷(xiāo)進(jìn)入費(fèi)用，比如2019年攤銷(xiāo)了3.13億元，2020年攤銷(xiāo)了6.4億元，2021、2022的攤銷(xiāo)仍然繼續(xù)，再加上家樂(lè)福中國(guó)經(jīng)營(yíng)不及預(yù)期，當(dāng)時(shí)并購(gòu)應(yīng)支付高溢價(jià)產(chǎn)生了38.72億元的商譽(yù)也要進(jìn)行減值，當(dāng)然會(huì)對(duì)業(yè)績(jī)產(chǎn)生負(fù)面影響。
五是供應(yīng)商返利帶來(lái)的影響。對(duì)家樂(lè)福這樣的公司來(lái)說(shuō)，一塊很重要的利潤(rùn)來(lái)源，是供應(yīng)商的銷(xiāo)售返利。但近年來(lái)因?yàn)橐咔榉揽氐炔豢煽匾蛩?，零售業(yè)受到較大影響，公司銷(xiāo)售收入逐年下滑，相關(guān)指標(biāo)如采購(gòu)量、商品促銷(xiāo)等達(dá)不到供應(yīng)商的期望，相關(guān)的銷(xiāo)售返利也就沒(méi)有辦法結(jié)回，其中2020年影響了50個(gè)億左右，2021年影響了72.53億，2022年這一部分也不會(huì)樂(lè)觀。供應(yīng)商沒(méi)有銷(xiāo)售返利，意味著公司的采購(gòu)成本提高，進(jìn)而影響毛利。
理想很豐滿，現(xiàn)實(shí)卻骨感。這幾年，大賣(mài)場(chǎng)、商超、零售等都受到很大的沖擊，業(yè)績(jī)不佳并不意外。家樂(lè)福中國(guó)變成今天的樣子，既有客觀上的疫情、數(shù)字經(jīng)濟(jì)的沖擊，也有主觀上并購(gòu)估值過(guò)于樂(lè)觀、并購(gòu)后整合不達(dá)預(yù)期、未能充分挖掘出會(huì)員潛力等方面的因素。而原來(lái)看似是“資產(chǎn)”的店面租金，在業(yè)績(jī)不振的背景下，成為了家樂(lè)福中國(guó)的不可承受之重。歲月如刀，家樂(lè)福中國(guó)能否重現(xiàn)昔日輝煌，需要考驗(yàn)蘇寧易購(gòu)這個(gè)新主子的能力、創(chuàng)新和智慧了。
(本文為澎湃商學(xué)院獨(dú)家專(zhuān)欄“會(huì)計(jì)江湖”系列之四十一，作者袁敏為上海國(guó)家會(huì)計(jì)學(xué)院教授，會(huì)計(jì)學(xué)博士，研究方向：內(nèi)部控制、資信評(píng)級(jí)等，出版有《資信評(píng)級(jí)的功能檢驗(yàn)與質(zhì)量控制研究》、《企業(yè)內(nèi)部控制規(guī)范與案例》等著作。)
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