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交銀生長(zhǎng)基金司理 周煒煒
最近一段時(shí)間，音訊不斷。先是商場(chǎng)開(kāi)端對(duì)我國(guó)微觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)期趨向非常失望。典型的是許多聞名的外資投行把我國(guó)下一年的微觀經(jīng)濟(jì)增速下調(diào)，有的乃至調(diào)到了5％?？墒?，也有好音訊，其間最大的便是對(duì)活躍財(cái)政方針和適度寬松貨幣方針的確認(rèn)，這以最新出臺(tái)的未來(lái)兩年四萬(wàn)億出資項(xiàng)目為標(biāo)志。
固然，不確認(rèn)性要素還會(huì)有許多。比方，上市公司盈余狀況的惡化或許還會(huì)繼續(xù)幾個(gè)季度；大規(guī)模的財(cái)政方針發(fā)動(dòng)還有待于下一年；而貨幣方針的放松力度好像尚不行，銀行的惜貸傾向也會(huì)使貨幣方針打折：如以江浙一帶民間假貸利率來(lái)看，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金面好像仍是顯得嚴(yán)重。
可是，不可否認(rèn)，在上證綜指1600點(diǎn)左右的方位，股票商場(chǎng)全體是廉價(jià)了。當(dāng)然，也有出資者以為全球經(jīng)濟(jì)（包含我國(guó)經(jīng)濟(jì)）在適當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)期內(nèi)會(huì)產(chǎn)生通貨緊縮。假如真是如此，那么即便一倍的P/B都會(huì)覺(jué)得貴了，因?yàn)槿蜇?cái)物會(huì)越來(lái)越不值錢(qián)。咱們以為，在紙幣體系下，產(chǎn)生全球通縮的危險(xiǎn)不大。而在這一輪全球債款-通縮趨勢(shì)（Debt-Deflation Trend）中，我國(guó)是比較有才能防止通縮的國(guó)家，無(wú)論是政府、企業(yè)仍是個(gè)人，較低的負(fù)債率和較高的儲(chǔ)蓄率都決議了咱們有滿(mǎn)足的財(cái)力來(lái)發(fā)動(dòng)再通脹(Reflation)。從這個(gè)意義上講，假如出資者信任我國(guó)政府發(fā)動(dòng)經(jīng)濟(jì)添加的才能，那么，股票商場(chǎng)的體系性危險(xiǎn)現(xiàn)已相對(duì)被大幅度釋放了。
可是，這并不標(biāo)明股票出資就此沒(méi)有危險(xiǎn)了。未來(lái)一段時(shí)間里，出資者或許愈加需求重視的對(duì)錯(cuò)體系性危險(xiǎn)，即個(gè)股危險(xiǎn)。而這些危險(xiǎn)跟股票基金司理在年關(guān)將近的時(shí)分，為布局下一年而或許進(jìn)行的組合調(diào)整和平衡密切相關(guān)。
首要，經(jīng)過(guò)一年多的跌落，職業(yè)之間相對(duì)盈余添加和估值的差異現(xiàn)已不大了，單純運(yùn)用出資非周期類(lèi)職業(yè)和公司繼續(xù)進(jìn)行防護(hù)的戰(zhàn)略或許會(huì)失效。周期類(lèi)職業(yè)的股價(jià)已遍及遠(yuǎn)低于其重置成本——雖然在2009年盈余添加或許會(huì)下滑，但日趨活躍的財(cái)政方針和日漸寬松的貨幣方針顯著能緩解這批職業(yè)的盈余下行空間。而相比較而言，非周期類(lèi)職業(yè)公司許多是與消費(fèi)相關(guān)的，估值還相對(duì)較貴。即便這樣的估值，也是建立在出資者對(duì)他們未來(lái)幾年還能繼續(xù)穩(wěn)定添加的預(yù)期之上，而很或許這些公司在下一年會(huì)遭到居民消費(fèi)放緩的滯后反響，然后面對(duì)盈余進(jìn)一步下調(diào)的壓力。
其次，過(guò)火堅(jiān)持中小盤(pán)生長(zhǎng)股出資、逃避大盤(pán)價(jià)值股的活躍防護(hù)戰(zhàn)略也或許遭到應(yīng)戰(zhàn)。顯著，在經(jīng)濟(jì)下行的過(guò)程中，A股上市公司中的大盤(pán)指標(biāo)股更具優(yōu)勢(shì)：在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中處于重要位置，或許享用更好的職業(yè)方針；保有更好的現(xiàn)金流和可抵押品，然后更簡(jiǎn)單得到銀行的借款而支撐現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)下行和現(xiàn)金嚴(yán)重的周期；有才能在職業(yè)低點(diǎn)去整合中小企業(yè)；相對(duì)較高的分紅率也會(huì)支撐其股價(jià)。相反，許多中小型生長(zhǎng)型企業(yè)在方針、獲取銀行借款才能、對(duì)上下流的議價(jià)才能上都會(huì)打些扣頭，在經(jīng)濟(jì)上行期間的高生長(zhǎng)所依托的占用上下流資金、進(jìn)步本錢(qián)運(yùn)營(yíng)杠桿、輕財(cái)物運(yùn)營(yíng)的戰(zhàn)略眼下或許會(huì)面對(duì)嚴(yán)峻的應(yīng)戰(zhàn)。在極點(diǎn)的環(huán)境下，甚而面對(duì)更大的破產(chǎn)危險(xiǎn)，直至成為被整合的目標(biāo)。從最新的微觀運(yùn)行狀況和公司微觀庫(kù)存狀況來(lái)看，一部分中小型企業(yè)因?yàn)槠涓吒軛U運(yùn)營(yíng)、運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流壓力激增，很有或許會(huì)因?yàn)槎唐诂F(xiàn)金的缺少而產(chǎn)生破產(chǎn)倒閉的問(wèn)題。而大企業(yè)的狀況則相對(duì)較好。
經(jīng)過(guò)基金三季報(bào)，咱們能夠看到，在現(xiàn)在的財(cái)物組合中，許多股票基金司理仍是采取了典型的活躍防護(hù)戰(zhàn)略，保留了遠(yuǎn)超過(guò)指數(shù)基準(zhǔn)的非周期類(lèi)、中小盤(pán)生長(zhǎng)股。在年關(guān)將至的時(shí)分，考慮到出資者對(duì)下一年活躍的財(cái)政方針預(yù)期加強(qiáng)，他們或許會(huì)據(jù)此調(diào)整組合結(jié)構(gòu)?；蛟S，他們會(huì)添加周期類(lèi)股票和大盤(pán)股的裝備，使組合愈加均衡，而且與指數(shù)基準(zhǔn)權(quán)重靠齊，防止非體系危險(xiǎn)的過(guò)度露出。這種組合的平衡和調(diào)整，會(huì)使股市的非體系性危險(xiǎn)加大。相應(yīng)的，一些中小盤(pán)、生長(zhǎng)預(yù)期清晰度下降的非周期類(lèi)股票或許會(huì)遭到壓力。
當(dāng)然，因?yàn)楝F(xiàn)在股票基金司理選用低倉(cāng)位防護(hù)的戰(zhàn)略，現(xiàn)在的均勻倉(cāng)位在68％左右，他們相同能夠直接進(jìn)步股票倉(cāng)位的裝備而不是在職業(yè)、股票之間進(jìn)行調(diào)整和平衡，如此，非體系性危險(xiǎn)的大幅動(dòng)搖或許不會(huì)呈現(xiàn)。但惋惜的是，好像現(xiàn)在來(lái)看，這樣做的志愿并非非常顯著，股市因?yàn)榉求w系危險(xiǎn)所引發(fā)的動(dòng)搖或許很難防止。
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