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隨著上半年“金三銀四”消費旺季接近尾聲,銅價自4月中旬開始逐步回調(diào)走弱。倫銅自9183美元/噸的高位一路下跌至7867美元/噸,最大跌幅達到16.73%;滬銅也下跌約12.67%,主力合約最低觸及了62690元/噸低位,目前有所企穩(wěn)回升。同期LME走勢類似,但下跌幅度更加陡峭,4月中旬后下跌幅度一度達到13%。
“本輪銅價4月自高位走弱的主要原因是宏觀層面壓力逐步顯現(xiàn)。4月,美國經(jīng)濟高通脹延續(xù),使當(dāng)時市場對于美聯(lián)儲5月加息達成一致預(yù)期。5月初,美聯(lián)儲宣布再次將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間上調(diào)25個基點到5%至5.25%之間,達成了自2022年3月本輪加息周期以來的第10次加息。受美聯(lián)儲再度加息消息提振,美元指數(shù)開啟了延續(xù)至今的階段性反彈走勢,對有色金屬尤其是倫銅價格帶來非常明顯的壓制作用,滬銅也表現(xiàn)出明顯下跌走勢?!敝休x期貨有色研發(fā)總監(jiān)侯亞輝說。
金瑞期貨銅研究員吳梓杰認為,本輪價格回落的主要原因是宏觀和現(xiàn)貨上短時形成合力。宏觀方面,海外對降息預(yù)期最樂觀的時期已經(jīng)過去,且高利率背景下的市場風(fēng)險持續(xù)發(fā)酵。市場對于美聯(lián)儲降息預(yù)期的搖擺一方面來自通脹,海外核心通脹數(shù)據(jù)居高不下,且從通脹驅(qū)動來看,工資、房屋租金等領(lǐng)先指標居高不下。另一方面則是強勁的就業(yè)數(shù)據(jù)對于“鷹”派政策的掣肘較小。如果美聯(lián)儲利率較長時間保持在5%以上的較高水平,以歐美銀行風(fēng)險事件為代表的一系列流動性風(fēng)險事件預(yù)計將持續(xù)發(fā)酵。國內(nèi)方面,市場對于經(jīng)濟復(fù)蘇斜率過度樂觀的預(yù)期有所修復(fù)。一季度整體經(jīng)濟增長較為強勁,市場對于存在低基數(shù)效應(yīng)的二季度經(jīng)濟形勢非常樂觀。但實際上今年經(jīng)濟增長呈現(xiàn)出以消費為重要驅(qū)動的特征,強度偏溫和?,F(xiàn)貨方面,進入4月后,終端企業(yè)訂單在外需放緩疊加國內(nèi)需求復(fù)蘇偏溫和的大背景下,環(huán)比逐步回落,而供應(yīng)相對又有確定性較高的增量預(yù)期,因此在宏觀與現(xiàn)貨的共同作用下,銅價出現(xiàn)明顯回落。
實際上,美聯(lián)儲利用連續(xù)加息抑制通脹的同時,也給美國經(jīng)濟踩下了“剎車”。2023年一季度美國實際GDP年率增長僅為1.1%,顯著低于市場預(yù)期。同時,美國銀行業(yè)危機仍在持續(xù)發(fā)酵,中小銀行的接連倒閉給經(jīng)濟前景蒙上陰影,全球銅終端消費預(yù)期也受到一定抑制。
當(dāng)前國內(nèi)外銅的供需情況如何?光大期貨有色金屬總監(jiān)展大鵬認為,國內(nèi)外銅需求存在一定差異。首先,海外供求預(yù)期偏弱,隨著歐美加息至接近5%,經(jīng)濟衰退預(yù)期進一步加深,這也深刻影響著歐美對銅需求的預(yù)期。其次,國內(nèi)需求依然存在較好的基礎(chǔ),一是國網(wǎng)投資計劃依然存在增量,2023年計劃投資5200億元,比去年增長約4%;二是新能源增量依然顯著,新能源汽車、光伏和風(fēng)電將增長20%—30%;三是房地產(chǎn)竣工面積年內(nèi)累計同比增速達到18.8%,作為房地產(chǎn)后需求,用銅需求也貢獻一定正增量。最后,我們從顯性庫存也可以佐證內(nèi)外的差異性,相比國內(nèi)社會庫存累積高峰時期,國內(nèi)庫存下降23萬噸至9.84噸,同期LME庫存增加3.215萬噸至9.765萬噸。
吳梓杰認為,海外銅供需偏寬松。今年歐美經(jīng)濟增速有所回落,導(dǎo)致消費相對低迷,從庫存的角度來看,4月中旬以來,海外庫存累積5萬噸附近。而國內(nèi)方面,現(xiàn)貨偏緊一些,供應(yīng)上,6月檢修比較集中;消費方面,價格在5月下跌后,消費韌性有所顯現(xiàn)。此外進口方面由于海外物流問題,進口貨源整體偏少,導(dǎo)致國內(nèi)現(xiàn)貨緊張。4月中旬以來,根據(jù)機構(gòu)數(shù)據(jù),境內(nèi)庫存累計減少15萬噸,重新回落到20萬噸以下的偏低水平。
對于銅的后市,展大鵬認為,從中期來看,伴隨著歐美經(jīng)濟衰退從預(yù)期走進現(xiàn)實以及國內(nèi)經(jīng)濟穩(wěn)增長和調(diào)結(jié)構(gòu)壓力,銅價本輪下行趨勢并未完成,價格重心有望進一步下移。但短期來看并不悲觀,隨著歐美加息周期結(jié)束以及美債務(wù)上限問題的后延,海外宏觀存在情緒持續(xù)緩和預(yù)期;國內(nèi)經(jīng)濟雖然存在著一定壓力,但市場對穩(wěn)增長政策期待性明顯調(diào)高,在政策性利好兌現(xiàn)之前或?qū)⒊蔀橹毋~價的主要預(yù)期因素。另外,從基本面來看,5月國內(nèi)銅實際需求表現(xiàn)并不弱,相比月初大幅調(diào)高,市場預(yù)期的銅需求走弱而累庫的局面并未兌現(xiàn)。所以短期銅價或表現(xiàn)淡季不淡,繼續(xù)呈現(xiàn)振蕩反彈行情,但反彈也非一蹴而就,淡季下需求下降成為制約銅價回升的現(xiàn)實因素,趨勢明朗前多空分歧依然較大,也影響著銅價回漲節(jié)奏,建議下游企業(yè)逢低繼續(xù)布局。
“近期宏觀預(yù)期向好修復(fù),但實際驅(qū)動仍偏空。海外方面,高利率環(huán)境預(yù)計持續(xù),流動性、衰退等風(fēng)險難言出清。國內(nèi)方面,在服務(wù)業(yè)相對強勁疊加低基數(shù)效應(yīng)的驅(qū)動下,政策短期預(yù)計仍有定力。如果銅價繼續(xù)反彈,去庫恐不及季節(jié)性,現(xiàn)貨拖累加劇?!眳氰鹘苷f。
侯亞輝認為,目前銅價自低位有一定幅度反彈,但在宏觀上仍存一些不確定性的壓力。美聯(lián)儲6月13—14日會議上或?qū)S持利率不變,但鮑威爾同時也暗示,即準備在7月會議上或未來必要時繼續(xù)加息。這意味著美元指數(shù)的反彈或?qū)⒀永m(xù),對有色金屬尤其是銅價來說不是十分“友好”的信號。同時,國內(nèi)市場對于出臺強力刺激政策的預(yù)期或逐漸減弱,隨著旺季的結(jié)束,供應(yīng)端增量逐漸釋放,銅市場供需結(jié)構(gòu)將趨于寬松。5月下旬開始的本輪銅價的反彈或接近尾聲,后市銅價或表現(xiàn)為承壓運行為主。
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