在最新公布的銀河證券公募年中規(guī)模榜單上，頭部機(jī)構(gòu)實(shí)力和座次有微弱變化。其中銀行系公募二季度增長(zhǎng)尤其搶眼，值得特別一提的是永贏基金，非貨規(guī)模2季度大漲304.39億元，規(guī)模沖進(jìn)了前20名。
作為非貨規(guī)模前20名公司中最“年輕”的公司，永贏基金成立僅10年，在公募基金頭部效應(yīng)凸顯、行業(yè)內(nèi)“二八分化”嚴(yán)重的當(dāng)下，取得這樣的進(jìn)步屬實(shí)不易。
“高成長(zhǎng)”、“固收大廠”可能是這家公司最鮮明幾個(gè)標(biāo)簽。從更多數(shù)據(jù)維度看，銀河證券數(shù)據(jù)顯示，截至上半末，永贏基金的公募管理總規(guī)模是3564.40億元，僅二季度以594.86億元的增量排名全市場(chǎng)第1名（1/154）；債券投資方向規(guī)模達(dá)2188.16億元，在全市場(chǎng)排名第10名(10/143)。
【資料圖】
拉長(zhǎng)時(shí)間看，截止2022年末，永贏基金非貨及債券投資方向規(guī)模連續(xù)6年每年都新增200多億，這在全市場(chǎng)中也是唯一1家。
一家公募的規(guī)模能連續(xù)6年保持穩(wěn)步增長(zhǎng)，說明這家公司大概率有讓市場(chǎng)資金保持長(zhǎng)期認(rèn)可的鮮明特征。
我們發(fā)現(xiàn)，永贏基金2022年末的時(shí)候，債券型產(chǎn)品的持有人中，機(jī)構(gòu)持有占比總體是比較高的，這也和市場(chǎng)對(duì)這家公司的一個(gè)印象比較吻合，在機(jī)構(gòu)端有著較好的口碑。
近期，我們采訪了永贏基金固定收益投資部總監(jiān)吳瑋、固定收益研究部總監(jiān)田甜，試圖對(duì)永贏基金的穩(wěn)步增長(zhǎng)有所理解。
當(dāng)我們聊到：“最近兩三年債券違約事件頻發(fā)，永贏好像幾乎是沒怎么踩雷？”
永贏基金固收研究總監(jiān)田甜補(bǔ)充：“不止如此，哪怕是債券價(jià)格大幅下跌，也是我們一定要有前瞻判斷并努力做好規(guī)避的?！?/strong>
不僅風(fēng)險(xiǎn)控制得好，公司固收類基金的長(zhǎng)期超額收益也名列前茅。據(jù)海通證券統(tǒng)計(jì)，截至今年上半年末，永贏基金旗下固定收益類基金超額收益率在15家固收類大型基金公司中，近1年、近2年均排名第一，近3年也排名第二。
綜合種種，永贏基金是怎么做到的呢？
機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)起家：風(fēng)險(xiǎn)收益的可預(yù)期管理
對(duì)于固收規(guī)模的長(zhǎng)期穩(wěn)步增長(zhǎng)，永贏基金固收投資總監(jiān)吳瑋說，第一，因?yàn)楣臼倾y行系公募，對(duì)固收類業(yè)務(wù)有天然的理解和優(yōu)勢(shì)，團(tuán)隊(duì)中的不少基金經(jīng)理之前都有銀行的工作經(jīng)歷，經(jīng)驗(yàn)非常豐富；第二，從產(chǎn)品上來說是多輪驅(qū)動(dòng)，產(chǎn)品線布局充分，能夠適配不同風(fēng)險(xiǎn)收益偏好以及不同類別的投資者；第三，從長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展定位看，公司希望打造具有競(jìng)爭(zhēng)力的頭部固收投研平臺(tái)，投研流程和體系持續(xù)保持進(jìn)化。
“機(jī)構(gòu)客戶的確對(duì)我們會(huì)比較青睞，機(jī)構(gòu)客戶和零售客戶的需求不同，能承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)和投資目標(biāo)也不一樣。機(jī)構(gòu)資金更強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)和收益的匹配，就是承擔(dān)什么風(fēng)險(xiǎn)、就獲取怎樣的收益，所以它的策略特征性很強(qiáng)?！眳乾|稱。
舉例來說，機(jī)構(gòu)資金很清楚，自己投的某類產(chǎn)品是純利率債的產(chǎn)品，那么對(duì)收益的預(yù)期相應(yīng)地就會(huì)低一點(diǎn)；如果投的是信用債，那么也會(huì)了解清楚各家公募基金投信用債的風(fēng)格，比如會(huì)不會(huì)下沉債券等級(jí)、對(duì)信用債品種的偏好等。
所以機(jī)構(gòu)資金對(duì)所投公募產(chǎn)品的風(fēng)格特征、風(fēng)險(xiǎn)收益預(yù)期都是比較明確的。
但是個(gè)人投資者不一樣，他們更多會(huì)關(guān)心投資收益、回撤情況，而對(duì)債券產(chǎn)品底層投資范圍到底是什么，利率債還是信用債、信用債的等級(jí)大概在什么范圍，他們可能并不是十分清楚。
“個(gè)人投資者的要求很簡(jiǎn)單，就是收益要在市場(chǎng)同類產(chǎn)品中排名足夠高，回撤要足夠小?！眳乾|稱。
機(jī)構(gòu)投資者還有一個(gè)特征，就是根據(jù)不同資金屬性，他們可能就是需要把資金配置在某類產(chǎn)品里。核心訴求很簡(jiǎn)單：回撤要控制在理想目標(biāo)以內(nèi)，投資范圍必須是明確的。
所以對(duì)機(jī)構(gòu)端的策略就是針對(duì)客戶的特點(diǎn)及對(duì)風(fēng)險(xiǎn)收益的要求，結(jié)合市場(chǎng)情況，量體裁衣拿出符合要求的投資方案，然后實(shí)施相應(yīng)的投資策略。也因?yàn)檫@樣一套完整的、可重復(fù)的投資流程和體系，讓機(jī)構(gòu)投資者對(duì)公司有了長(zhǎng)期的信任。
本質(zhì)上，機(jī)構(gòu)投資者追求的不是收益最靠前，而是風(fēng)險(xiǎn)的可控性，也就是非常注重風(fēng)險(xiǎn)的可預(yù)期管理。實(shí)際上這樣成熟的投資思維同樣適用于普通的零售客戶。近年來，永贏基金也將這樣的理念向零售端投資者滲透，開發(fā)了主要面向零售客戶的流動(dòng)性管理家族產(chǎn)品線，從產(chǎn)品的表現(xiàn)看，年化回報(bào)基本超過3%，最大回撤基本在1%以下。這一系列的產(chǎn)品均以絕對(duì)回報(bào)為共同目標(biāo)，追求縱向維度的低回撤，和橫向維度的收益可持續(xù)性，也得到不少零售端客戶的喜愛，目前總規(guī)模合計(jì)已經(jīng)超千億元（含貨幣）。
注：數(shù)據(jù)來源wind，截至2023/7/21.
投前：做“有把握”的投資
永贏基金將“有把握”分為兩層含義，一層是對(duì)投資標(biāo)的資質(zhì)的把握，另一層是對(duì)債券收益即對(duì)債券擇時(shí)與交易的把握。
先從交易與擇時(shí)方面的把握來看，吳瑋稱：“我們一般不是主要靠下沉債券的資質(zhì)來獲取收益，而是主要靠交易，來獲取波段上的超額收益?！?/strong>
吳瑋介紹，債券這個(gè)品種，從投資邏輯上來講，本身是一個(gè)需要擇時(shí)的投資品種。雖然其他資產(chǎn)或多或少也會(huì)說擇時(shí)，但債券類的產(chǎn)品會(huì)更強(qiáng)調(diào)擇時(shí)這個(gè)模式。
“從債券產(chǎn)品的收益構(gòu)成來看，可能賺一塊錢，擇時(shí)方面的貢獻(xiàn)度至少能占到一半。對(duì)久期、信用、杠桿的把控，這是債券產(chǎn)品三個(gè)收益來源，可能都涉及到什么時(shí)候投的問題?！眳乾|稱。
尤其是利率債，因?yàn)檠胄械呢泿耪弑旧硎菂^(qū)間管理，要求利率不要大起大落，所以利率債本身需要根據(jù)當(dāng)前環(huán)境去做擇時(shí)，以決定去選擇怎樣的久期。
信用方面，比如判斷一個(gè)市場(chǎng)主體違約概率較低，那么到底是在它資質(zhì)變?nèi)醯臅r(shí)候投、還是在它資質(zhì)慢慢轉(zhuǎn)好的時(shí)候投，這也是一種擇時(shí)。
杠桿也是，比如現(xiàn)在判斷未來一段時(shí)間資金會(huì)不會(huì)更寬松、央行政策會(huì)不會(huì)轉(zhuǎn)向，然后指引基金經(jīng)理去做出加杠桿、降杠桿的動(dòng)作。
“所有這些都屬于擇時(shí)，也都屬于交易。同樣投資同一范圍的兩個(gè)產(chǎn)品，交易、擇時(shí)做得比較好的話，肯定能從產(chǎn)品的凈值上看出優(yōu)勢(shì)。”吳瑋稱。
而對(duì)投資標(biāo)的資質(zhì)的把握，主要體現(xiàn)在信用債方面。例如永贏基金也會(huì)把握好對(duì)債券資質(zhì)的容忍空間，他們將之稱為“有把握的下沉”。
有把握的來源，吳瑋歸結(jié)為三方面：
第一，寧波銀行作為永贏基金的股東，與后者在風(fēng)控方面有一定的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)方面的交流借鑒。在信用債方面，寧波銀行本身的不良率就控制得不錯(cuò)，也是唯一一家連續(xù)10年不良率低于1%的銀行，而且總行也有專門的信用債監(jiān)控部門，永贏基金的投研團(tuán)隊(duì)也會(huì)跟他們做信評(píng)經(jīng)驗(yàn)的交流。
第二，永贏基金有一個(gè)自研的固收研究系統(tǒng)——牽星，花費(fèi)多年打造，目的是為了加強(qiáng)研究、投資、交易的交互，整個(gè)過程都能夠集成到這個(gè)系統(tǒng)里面。
第三，在信用債投研上，比如一些城投債的投資，因?yàn)閷幉ㄣy行在很多地方都有分行，尤其是在江浙地區(qū)的銀行網(wǎng)點(diǎn)比較多，那么永贏基金就可以借助這個(gè)渠道做常態(tài)化的深度調(diào)研來把握發(fā)行人資質(zhì)變化。
投后：投研聯(lián)動(dòng)+“牽星”系統(tǒng)提升投研執(zhí)行力
“牽星術(shù)”是我國(guó)古代天文航海術(shù)，是用天上星宿的位置及其與海平面的角高度來確定航海中船舶所走位置及航行方向的方法。早在秦漢時(shí)代，我國(guó)人民就開始通過這個(gè)牽星術(shù)來指導(dǎo)遠(yuǎn)航。
永贏基金固收研究系統(tǒng)用“牽星”這個(gè)名字，也能看出其定位和期待。
這個(gè)系統(tǒng)在永贏基金內(nèi)部使用了4年多，通過實(shí)時(shí)預(yù)警監(jiān)控、行業(yè)景氣度監(jiān)測(cè)、財(cái)務(wù)健康度變化跟蹤等模塊，跟蹤發(fā)債主體的異動(dòng)信息、財(cái)務(wù)狀況以及所屬行業(yè)景氣度的波動(dòng)，通過及時(shí)把握發(fā)行人負(fù)面或利好信息，發(fā)現(xiàn)其信用風(fēng)險(xiǎn)的邊際變化，從而做到風(fēng)險(xiǎn)的提前把控以及對(duì)資產(chǎn)的合理定價(jià)，投研聯(lián)動(dòng)做好貫穿信用債整個(gè)投前、投中及投后的有效管理。
永贏基金固收研究總監(jiān)田甜認(rèn)為，任何一個(gè)投資標(biāo)的都需要研究員用連續(xù)的以及多維度的視角進(jìn)行觀察和分析，不漏掉任何一個(gè)信息盲點(diǎn)才能對(duì)投資標(biāo)的有更清晰的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)認(rèn)知，同時(shí)也需要重視市場(chǎng)的聲音，對(duì)于自己和市場(chǎng)認(rèn)知的分歧部分必須做拆解和推演，重視過程管理是永贏投研文化的核心之一。
“整個(gè)信用債市場(chǎng)有4000多家發(fā)行主體，而和它們相關(guān)的新聞及各類信息每天可能有數(shù)萬條，一方面比較分散，另一方面確實(shí)有很多噪音。如何把這些非連續(xù)性以及雜亂無章的信息進(jìn)行歸類，并輸出為能輔助投研決策的內(nèi)容是研究員日常要做的事情。做個(gè)簡(jiǎn)單的比喻，歸集信息及分析有效信息的過程就像拼圖，研究試圖做的就是把每一只債券的完整拼圖呈現(xiàn)給投資經(jīng)理，并不斷追蹤拼圖的變化，形成動(dòng)態(tài)的投研判斷依據(jù)，這也是我們開發(fā)永贏牽星來做系統(tǒng)化數(shù)據(jù)和信息支持的原因。”田甜稱。
“在這個(gè)系統(tǒng)上，我們投研分析的思路、動(dòng)作及過程都是有跡可循的，所以我們會(huì)經(jīng)常去回溯，到底這些年來得到事后驗(yàn)證的正確決策是運(yùn)氣，還是從機(jī)制上來說是一個(gè)可以復(fù)制的成功的投資經(jīng)驗(yàn)。”田甜稱。
田甜稱，永贏基金所竭力規(guī)避的踩雷，并不僅僅是指一般意義上的信用債違約，還包括信用債價(jià)格大幅下跌的情形。
“我們非常重視凈值的管理，也代表了我們對(duì)客戶持有體驗(yàn)的重視。這有賴于我們對(duì)于債券估值風(fēng)險(xiǎn)的前瞻性研究及管理?！碧锾鸱Q。
如何提升對(duì)信用債價(jià)格及風(fēng)險(xiǎn)的把握度？
田甜認(rèn)為，第一，科學(xué)的投研管理體系可以提升投研團(tuán)隊(duì)對(duì)信息的反饋速度和投研執(zhí)行力，保證投研工作質(zhì)量及落地效果。方式要對(duì)、執(zhí)行力要強(qiáng)、各個(gè)環(huán)節(jié)的人不能懈怠，再加上投后的一些監(jiān)督機(jī)制，基本可以提前規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和違約風(fēng)險(xiǎn)。
永贏“牽星”系統(tǒng)，除了提供對(duì)個(gè)券的信息整合與研究分析，還承載了研究過程管理功能?！把芯繂T負(fù)責(zé)對(duì)系統(tǒng)歸集的個(gè)券信息進(jìn)行及時(shí)跟蹤、及時(shí)輸出研究意見，從而便于投資經(jīng)理能夠以更快的速度先于市場(chǎng)大多數(shù)人做出投資應(yīng)對(duì)，避免后來者的擠兌風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>
“而所有的研究及分析過程，我們都是可追溯可復(fù)盤的，這看起來是一個(gè)非常小的細(xì)節(jié)，但實(shí)際上對(duì)團(tuán)隊(duì)?wèi)?zhàn)斗力的提高、對(duì)整個(gè)公司投研工作的順利運(yùn)行，影響是非常大的?！碧锾鸱Q。
第二，站在投資的角度做研究，做能落地的投研聯(lián)動(dòng)
“研究部最基本的職責(zé)，是在風(fēng)險(xiǎn)防控第一位的基礎(chǔ)上，做到對(duì)公司債券庫(kù)的高頻觀察及跟蹤，以及有效信息的及時(shí)傳遞。但除了對(duì)基本面的深度及連續(xù)性跟蹤，研究還需要對(duì)個(gè)券價(jià)格的漲跌變化都有認(rèn)識(shí)，只有時(shí)刻對(duì)市場(chǎng)有觀察、有感知，這樣研究與投資的溝通才是對(duì)稱的、有共鳴的。”田甜稱。
但是，固收領(lǐng)域的投資和信用研究存在某種天然的對(duì)抗性。
“投資經(jīng)理的訴求是收益，而信用研究員的角色中‘風(fēng)險(xiǎn)控制’更重，那么就會(huì)有天然的對(duì)抗性。但我們投資和研究聯(lián)動(dòng)得非常好，投資經(jīng)理對(duì)研究員的信任度比較高，可能也是因?yàn)檎w上，不論是防風(fēng)險(xiǎn)、還是推薦個(gè)券，研究員都做的比較好，所以雙方建立了信任感?！碧锾鸱Q。
“這背后隱藏的是永贏對(duì)于研究工作的認(rèn)知，以及每個(gè)研究員背后的努力。一個(gè)優(yōu)秀的研究團(tuán)隊(duì)，無論是及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)防控，還是通過深度研究去推薦有投資價(jià)值的標(biāo)的券，都是對(duì)投資的有效支持，前者協(xié)助控回撤，后者協(xié)助提供收益。只是我們不做認(rèn)知范圍之外的收益挖掘，我們的目標(biāo)是通過科學(xué)的研究體系和團(tuán)隊(duì)的努力為客戶賺我們認(rèn)為值得賺的收益?！碧锾鸱Q。
結(jié)果：對(duì)回撤控制與平穩(wěn)向上凈值曲線的持續(xù)追求
固收產(chǎn)品的凈值回撤控制，尤為關(guān)鍵的是基金經(jīng)理對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)和趨勢(shì)的把握能力。
吳瑋稱，從投資的角度來說，對(duì)每個(gè)產(chǎn)品設(shè)置風(fēng)險(xiǎn)限額，當(dāng)產(chǎn)品突破了風(fēng)險(xiǎn)限額，投決會(huì)才會(huì)干預(yù)指引。
“像去年股債雙殺的行情，我們對(duì)基金經(jīng)理的要求，就是能夠提前減倉(cāng)。當(dāng)時(shí)有很多人沒有這個(gè)判斷，但是好的基金經(jīng)理就要能判斷這個(gè)事，如果好的時(shí)候不能判斷、壞的時(shí)候也不能預(yù)警，那基金經(jīng)理的價(jià)值可能就沒有得到體現(xiàn)。我們不是說要求基金經(jīng)理每次都能精準(zhǔn)預(yù)判，但是至少要做到比多數(shù)人更專業(yè)?！眳乾|稱。
吳瑋認(rèn)為，止損限額本身從邏輯上來說，就是漸進(jìn)的。
“內(nèi)部來說，也會(huì)有提前預(yù)警，但是預(yù)警卻不干預(yù)。我們會(huì)在接近回撤限額線之前，分階段給基金經(jīng)理預(yù)警，那么基金經(jīng)理自己也應(yīng)該關(guān)注并采取措施。”吳瑋稱。
基金經(jīng)理有自己的判斷，如果他覺得市場(chǎng)調(diào)整充分、后面不會(huì)再跌了，那么他可以不減倉(cāng)，投決會(huì)不會(huì)干預(yù)；但是如果不減倉(cāng)，最后到了要止損的情況，那么考核肯定會(huì)受影響，因?yàn)檫@說明其在判斷和審慎性上的不足。
“所以這就是日常的一種文化，從基金經(jīng)理一進(jìn)到這個(gè)公司的時(shí)候，我們就會(huì)強(qiáng)調(diào)是看重回撤的，會(huì)有預(yù)警。其實(shí)對(duì)于固收產(chǎn)品，整個(gè)公募行業(yè)都對(duì)控制回撤比較看重，只不過我們可能關(guān)注度會(huì)更高一些?！眳乾|稱。
據(jù)其介紹，公司的固收類基金都設(shè)有主動(dòng)回撤控制機(jī)制，并且由風(fēng)控部門自研回撤控制模型，通過回溯歷史宏觀環(huán)境下的利率變動(dòng)，結(jié)合各基金產(chǎn)品投資策略，輔助基金經(jīng)理主動(dòng)將每一次的凈值回撤控制在最大回撤容忍度之內(nèi)。
此外，吳瑋稱，投后的持續(xù)化管理也是影響產(chǎn)品凈值的重要因素。基金經(jīng)理要協(xié)同研究部一起定期跟蹤主體的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)不會(huì)惡化，通過好的投研聯(lián)動(dòng)可以做到提前的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)。
田甜則補(bǔ)充，持續(xù)的研究支持對(duì)于回撤控制有非常重要的作用。債券買入只是研究工作的開始，后續(xù)對(duì)信用債個(gè)券的經(jīng)營(yíng)變化、資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)等內(nèi)容都需要盯得更緊，并及時(shí)反饋值得投資關(guān)注的信息變化，以便投資經(jīng)理做好前瞻預(yù)判。
“每一家公司都有自己的生命期，只是各自的久期不同，在跟隨經(jīng)濟(jì)周期的過程中去實(shí)現(xiàn)它的成長(zhǎng)期、成熟期和衰退期。如果站在日頻的維度上，我們可能看不出太大的變化，但是當(dāng)以月度、季度、年度去連續(xù)性回顧的話，就會(huì)看到它從量變到質(zhì)變的過程，而我們要做的就是在質(zhì)變前及時(shí)做好應(yīng)對(duì)”。
“信用債違約基本就是0和1的關(guān)系，而且有時(shí)候你發(fā)現(xiàn)公司其實(shí)是有能力去還錢的，但卻沒有意愿去還，而這種是無法通過冰冷的數(shù)字和新聞來了解的，所以我們的方法就是通過科學(xué)的過程化管理來聚焦到這類重點(diǎn)觀察企業(yè)，通過高頻的交流來觀察企業(yè)還款意愿的強(qiáng)弱?！碧锾鹫f。
而這中間，對(duì)企業(yè)邊際變化的感知就非常重要，等到全市場(chǎng)大部分投資人都感知到，就已經(jīng)很晚了。
“研究要做的就是通過敏銳的觀察、及時(shí)的反饋、高效的執(zhí)行力，來幫我們的基金經(jīng)理掌握更高的優(yōu)先權(quán)，而這些和投研文化、投研體系都息息相關(guān)?！碧锾鸱Q。對(duì)于固收這類產(chǎn)品，你要比別人多獲得一點(diǎn)收益，或者是說比別人更好地去控制回撤，除了正確的努力方向和科學(xué)的方法外，剩下的就是團(tuán)隊(duì)的勤勉。
吳瑋最后提到，如果不在信用下沉上狂飆突進(jìn)，固收其實(shí)沒有太多捷徑，就是比別人更下苦功，一個(gè)BP一個(gè)BP去摳收益，長(zhǎng)年累月下來，就能積累出一定的超額收益。資管行業(yè)，慢即是快，先求穩(wěn)再求進(jìn)，拉長(zhǎng)看就會(huì)走出比較大的差異。這也正是他們一直在做的事。
注：基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。以上觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成任何推介或投資建議。
以上信息僅供參考，不構(gòu)成投資建議
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