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海普潤毛利率超60%,依賴單一大客戶金達(dá)萊,存零人供應(yīng)商

文:權(quán)衡財(cái)經(jīng)研究員 余華豐

編:許輝

2月7日,發(fā)改委和住建部發(fā)文,保障性安居工程2021年第一批中央預(yù)算內(nèi)投資計(jì)劃296.93億切塊發(fā)放,按發(fā)改委要求,在安排保障性安居工程配套基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目時(shí),中央預(yù)算內(nèi)投資要重點(diǎn)支持項(xiàng)目排水防澇設(shè)施內(nèi)容,要統(tǒng)籌考慮支持消除污水收集空白區(qū),水處理成為民心工程的關(guān)鍵詞。

環(huán)保繞不過污水處理,污水處理離不開環(huán)保膜料,市場前景可謂廣闊。而以高分子膜材料為主營產(chǎn)品的鹽城海普潤科技股份有限公司(簡稱:海普潤)僅成立四年,就于2020年6月19日申報(bào)擬上交所上市,擬發(fā)行新股不超過4,001萬股,且不低于公司發(fā)行后總股本的10%,保薦機(jī)構(gòu)為中信建投證券。此次擬募資3億元用于水處理膜組件擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目、補(bǔ)充流動資金、水處理膜膜絲擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目。

海普潤此次IPO或面臨不少問題,成立短短四年即沖刺資本市場,董事任職多家關(guān)聯(lián)企業(yè);2019年毛利率高出同行均值45.29%;體量小,市場占有率低;依賴單一客戶,金達(dá)萊問題眾多;向零人供應(yīng)商采購數(shù)千萬元。

僅成立四年即沖刺資本市場,董事任職多家關(guān)聯(lián)企業(yè)

海普潤成立于2016年5月17日,從事水處理分離膜的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù),于2020年6月19日申報(bào)擬上交所上市,僅僅成立四年的時(shí)間就擬登陸資本舞臺,如此年輕如此速度令人咋舌。2017年-2020年海普潤不斷融資,經(jīng)歷了天使輪、A輪、B輪、C輪,吸納眾多成立不久的年輕投資者,資金超過億元。C輪由祥峰投資領(lǐng)投,摩根士丹利、天創(chuàng)資本跟投。

劉必前直接持有公司總股本的39.31%,系公司控股股東、實(shí)際控制人。國有股份鹽城創(chuàng)投持有947.74萬股,占總股本的2.63%;沿海投資持有947.74萬股,占總股本的2.63%;NHPEA、Vertex Ventures 兩家外資股東合計(jì)持有本公司9,994.90萬股,占公司總股本的27.77%,股東 NHPEA、杭州長潘均受 Morgan Stanley(摩根士丹利,美國紐約證券交易所上市公司)管理;股東中小基金、疌泉毅達(dá)均受江蘇毅達(dá)股權(quán)投資基金管理有限公司管理。本次發(fā)行前,中小基金、疌泉毅達(dá)分別持有公司 1,263.67 萬股、947.74 萬股,占公司總股本的比例分別為 3.51%、2.63%,兩方合計(jì)持有公司 2,211.41 萬股,占公司總股本的比例為6.14%。

公司共有董事9名,設(shè)董事長1名,獨(dú)立董事3名,值得注意的是高煜擔(dān)任海普潤董事,同時(shí)擔(dān)任董事的企業(yè)多達(dá)20幾家,均為公司的關(guān)聯(lián)方企業(yè)。

權(quán)衡財(cái)經(jīng)注意到海普潤2018年和2019年進(jìn)行了兩次分紅,金額分別為2664.11萬元和3000萬元,占凈利潤的比例分別為57.16%和41.32%。

2019年毛利率高出同行均值45.29%

本公司自設(shè)立以來,一直從事水處理分離膜的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)。公司主要產(chǎn)品系微濾中空纖維膜產(chǎn)品,2019 年 12 月起面向市場推廣超濾膜產(chǎn)品,其中,微濾膜產(chǎn)品主要應(yīng)用于采用 MBR 工藝的市政污水處理和膜法工業(yè)污水處理;超濾膜產(chǎn)品主要應(yīng)用于凈水和膜法工業(yè)污水處理。2017年-2020年1-6月,海普潤的營業(yè)收入分別為0.65億元、1.31億元、1.73億元;凈利潤分別為2243.78萬元、4660.59萬元、7259.58萬元;營業(yè)收入同比增長101.5%、32.06%,凈利潤同比增長107.7%、55.8%,不難看出海普潤營收與凈利增速飛快。特別是2018年?duì)I收凈利潤增長均超100%。與營收凈利匹配的是其亮眼的毛利率,2017年-2019年海普潤的綜合毛利率均超過60%,可比同行業(yè)公司均值分別為27.9%、30.89%和15.78%,特別是2019年高出同行均值45.29%。

如此高的毛利率,海普潤解釋稱本公司僅從事膜絲、膜組件的生產(chǎn)及銷售業(yè)務(wù),不從事膜應(yīng)用業(yè)務(wù),膜應(yīng)用業(yè)務(wù)所包含的水處理解決方案業(yè)務(wù)涉及土建以及設(shè)備采購集成,該部分毛利率相對較低,膜應(yīng)用業(yè)務(wù)所包含的水處理投資運(yùn)營系資金密集型行業(yè),毛利率亦相對較低;自主研發(fā)了 I-CIPS 制膜技術(shù)路線擁有融合高分子材料、機(jī)械、紡織等多學(xué)科知識的高集成度生產(chǎn)系統(tǒng),核心設(shè)備均系自行設(shè)計(jì)、制造,較低的設(shè)備投資帶來較低的設(shè)備折舊;整體工藝及核心生產(chǎn)設(shè)備均擁有自主知識產(chǎn)權(quán),對 PVDF 分子量分布容忍度高,降低了 PVDF 采購成本。

權(quán)衡財(cái)經(jīng)注意到海普潤2018年和2019年獲得的政府補(bǔ)助金額分別為1053.68萬元和475.73萬元。

公司產(chǎn)品毛利率受行業(yè)政策、原材料價(jià)格和市場供需情況等多方面因素影響,若未來行業(yè)政策支持度下降、原材料價(jià)格上漲,或者市場需求情況發(fā)生不利變化,則公司毛利率將面臨下降風(fēng)險(xiǎn),對公司整體業(yè)績也將帶來不利影響。

體量小,市場占有率低

我國水處理分離膜行業(yè)起步較晚,特別是在膜制造領(lǐng)域,國際大型膜產(chǎn)品供應(yīng)商憑借品牌及產(chǎn)品性能優(yōu)勢占有較高的市場份額。水處理分離膜行業(yè)競爭呈現(xiàn)出國內(nèi)企業(yè)對國際知名供應(yīng)商替代以及國內(nèi)少部分領(lǐng)先企業(yè)帶動行業(yè)整體發(fā)展的競爭格局。

近年來,在國家污水處理政策不斷加碼、投入不斷增加的背景下,國內(nèi)城鎮(zhèn)污水處理已經(jīng)取得了長足的進(jìn)步。根據(jù)國家住建部統(tǒng)計(jì),我國城市污水日處理能力從2011年的11,303.00萬噸增加到2018年的16,681.00萬噸、污水處理廠座數(shù)從1,588 座增加到2,321 座,縣城污水日處理能力也從2011年的2,409.00萬噸增加到2018年的3,367.00萬噸,污水處理廠座數(shù)從1,303座增加到1,598座。截至2018 年末,城市污水處理率為95.49%,縣城污水處理率為91.16%。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)測,至2022年,在總量不斷下降的情況下,國內(nèi)工業(yè)廢水排放量仍然高達(dá)171億噸。工業(yè)廢水處理任務(wù)依然嚴(yán)峻,水處理分離膜在工業(yè)廢水處理領(lǐng)域仍然具有較大的市場空間。

海普潤主要產(chǎn)品系微濾中空纖維膜產(chǎn)品,2019年12月起面向市場推廣超濾膜產(chǎn)品,其中,微濾膜產(chǎn)品主要應(yīng)用于采用 MBR 工藝的市政污水處理和膜法工業(yè)污水處理;超濾膜產(chǎn)品主要應(yīng)用于凈水和膜法工業(yè)污水處理。

根據(jù)中國膜工業(yè)協(xié)會市場規(guī)模統(tǒng)計(jì)以及中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)、行業(yè)經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù),按照微濾膜占膜工業(yè)產(chǎn)值(包括膜應(yīng)用與膜制造)10%匡算,2017-2018年,微濾膜應(yīng)用和制造行業(yè)產(chǎn)值分別約為180.00 億元、243.80億元。海普潤主營業(yè)收入占細(xì)分行業(yè)產(chǎn)值的比重約為0.36%、0.52%,市場占有率低。

海普潤稱其產(chǎn)品核心競爭優(yōu)勢系產(chǎn)品的高性價(jià)比,包括膜制備方法、核心生產(chǎn)設(shè)備及工藝控制等在內(nèi)的擁有自主知識產(chǎn)權(quán)的高集成度生產(chǎn)系統(tǒng)系公司核心競爭力的主要來源之一。膜制造企業(yè)的核心競爭力之一在于研發(fā)實(shí)力,同時(shí)高素質(zhì)人才隊(duì)伍的建設(shè)和管理水平的提升都需要大量的資金支持。2017-2019 年,本公司研發(fā)費(fèi)用總額分別為 253.68 萬元、381.88 萬元和 514.42萬元,研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例分別為3.92%、2.92%和2.98%。

依賴單一客戶,金達(dá)萊問題眾多

2017年-2019年,公司前五大客戶銷售收入占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為80.22%、83.08%和73.65%,客戶集中度高,其中,對金達(dá)萊銷售收入占比分別為53.71%、71.26%和58.64%,對單一客戶依賴度高。對此海普潤解釋稱報(bào)告期內(nèi),在下游市政污水處理市場需求旺盛的背景下,以金達(dá)萊為代表的膜應(yīng)用企業(yè)對高品質(zhì)水處理分離膜需求較高且不斷增長。

為抓住市場機(jī)遇,本公司積極努力提升產(chǎn)能。但是,公司擴(kuò)充產(chǎn)能需要新取得國有土地使用權(quán)并履行建設(shè)項(xiàng)目審批手續(xù),且需一定的建設(shè)周期,因此,公司采取保證重點(diǎn)客戶供應(yīng)的經(jīng)營策略,加之公司仍處于發(fā)展早期,品牌知名度需要一段時(shí)期的經(jīng)營累積來逐步提升。但若未來公司因產(chǎn)品未能繼續(xù)保持性價(jià)比優(yōu)勢等原因而與主要客戶的交易未能持續(xù),或與主要客戶的合作被競爭對手取代且公司未能及時(shí)拓展新增客戶,或主要客戶因自身經(jīng)營出現(xiàn)困難而未能持續(xù)保持對公司的采購規(guī)模,則公司的主營業(yè)務(wù)以及經(jīng)營業(yè)績將面臨增速放緩甚至下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

同時(shí)值得注意的是公司應(yīng)收賬款余額分別為2,308.96 萬元、2,044.94 萬元和8,001.47 萬元,長期應(yīng)收款余額分別為 177.28 萬元、723.42 萬元和 1,349.99 萬元。其中,對金達(dá)萊的應(yīng)收賬款余額分別為1,673.52 萬元、1,615.95 萬元和 6,371.11萬元,對金達(dá)萊的長期應(yīng)收款余額分別為 170.83 萬元、713.61 萬元和 1,174.22萬元,對金達(dá)萊的應(yīng)收賬款接近80%。并且2019年還放寬了對金達(dá)萊的信用期。對于海普潤如此重要的客戶,它的情況又是什么樣的呢?

查金達(dá)萊招股書可知,海普潤位居金達(dá)萊前五大供應(yīng)商之首,金達(dá)萊2017年-2019年的營業(yè)收入分別為4.57億元、7.3億元和7.78億元,歸母凈利潤分別為1.33億元、2.45億元和2.58億元,2019年較2018年?duì)I收與歸母凈利潤同比增長分別為6.61%和4.97%,較2018年增速大幅下滑。報(bào)告期各期末,金達(dá)萊應(yīng)收賬款凈額分別為4.91億元、6.01億元和6.42億 元,占同期營業(yè)收入的比例分別為107.39%、83.23%和82.55%,應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率低,存風(fēng)險(xiǎn)。

查公開資料顯示金達(dá)萊與多家客戶發(fā)生合同訴訟。此外報(bào)告期內(nèi),金達(dá)萊分別因銅陵金達(dá)萊 COD 排放濃度、Cu 排放濃度超標(biāo),總排口廢水中總銅濃度超標(biāo)排放,總排口廢水中 COD 濃度、總磷濃度超標(biāo),含鎳廢水處理單元排口鎳在線數(shù)據(jù)超標(biāo),及銅陵金達(dá)萊總排口外排廢水中總氮濃度超標(biāo),收到五次《責(zé)令改正違法行為決定書》,主要原因系線監(jiān)測設(shè)備老化造成檢測數(shù)據(jù)不準(zhǔn)。

權(quán)衡財(cái)經(jīng)注意到,海普潤前五大客戶中除了金達(dá)萊一直穩(wěn)定的位居前五大客戶之首外,其他的客戶變動頻繁。拓展穩(wěn)定的客戶或許是海普潤應(yīng)該首先考慮的問題。

向零人供應(yīng)商采購數(shù)千萬元

海普潤生產(chǎn)所需主要原材料包括膜本體材料PVDF、不銹鋼方管、灌封膠及滌綸絲等。

阿科瑪(常熟)氟化工有限公司向海普潤供應(yīng)PVDF,2017年-2019年一直位居第一大供應(yīng)商之位,采購額占采購總額的比例分別為15.95%、35.36%和38.33%,依賴程度不斷提升。

2019年海普潤向阿科瑪(上海)化工有限公司采購金額為1272.86萬元,查其2019年年報(bào)顯示社保繳納人數(shù)為3人。

張家港保稅區(qū)德彩國際貿(mào)易有限公司是海普潤2017年-2019年前五大供應(yīng)商之一,交易金額分別為175.94萬元、405.11萬元、567.2萬元。查其2017年-2019年年報(bào)顯示,社保繳納人數(shù)均為零人。滄州市東德橡塑有限公司也為海普潤前五大供應(yīng)商之一,交易金額分別為216.27萬元、592.49萬元和755.55萬元,查公開資料顯示其成立于2015年11月,2017年-2019年年報(bào)顯示社保繳納人數(shù)均為0人。

佛山市萬濤不銹鋼有限公司為海普潤2018年和2019年前五大供應(yīng)商之一,供應(yīng)不銹鋼方管金額分別為561.48萬元和736.03萬元,查其2018年和2019年年報(bào)顯示社保繳納人數(shù)分別為0人和3人。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為,客戶集中度高,單個(gè)客戶的銷售量較大,會造成企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力較差,如果客戶發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)或變化,可能會對公司銷售產(chǎn)生重要不利影響。一旦訂單被同行業(yè)其它競爭對手大比例獲取,影響的是公司整體營業(yè)收入及經(jīng)營業(yè)績。面對如此多的問題,海普潤未來發(fā)展如何,權(quán)衡財(cái)經(jīng)和大家共同關(guān)注。

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