與其說,三十載的天時地利人和締造了中國資本市場;不如說天時(銷售時點)地利(銷售渠道)人和(基金負責人),亦造就了走在前沿的市場參與主體。
自稱“選股手藝人”的睿遠基金創(chuàng)始人陳光明戲言,如果商業(yè)模式整體是一種負和游戲,是發(fā)展不起來的;其直言“優(yōu)質(zhì)企業(yè)是創(chuàng)造價值的源泉”。
1990年末到2020年底,從證券交易所設(shè)立并迎來第一批上市公司,到上市公司數(shù)量超過4000家總市值逾80萬億元,資本市場經(jīng)歷的三十年崢嶸歲月——亦是公募行業(yè)成立與發(fā)展的重要時期。
今天的公募基金行業(yè)獲得長足發(fā)展,根據(jù)中國基金業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計顯示,截至2020年11月底,公募基金管理規(guī)模18.75萬億元,其中,權(quán)益類公募基金規(guī)模約2.8萬億元?;鸸芾砣烁鶕?jù)自身稟賦選擇了不同的發(fā)展道路,既有規(guī)模領(lǐng)先的綜合類公司,也有聚焦于某些細分領(lǐng)域的專業(yè)類公司,百花齊放,這既為投資者提供了豐富多元的產(chǎn)品選擇,其本身也是資本市場最重要的機構(gòu)投資者。
睿遠基金便是其中之一,作為一家長期價值投資機構(gòu),其聚焦主動管理領(lǐng)域,致力于成為持有人長期利益最大化的價值投資實踐者,是行業(yè)專業(yè)化發(fā)展道路的一個樣本。
二十年積淀
而提起睿遠基金,創(chuàng)始人陳光明無疑是最重要的代表人物之一,自1998年進入東方證券,2005年出任東方證券資產(chǎn)管理部的總經(jīng)理,又轉(zhuǎn)任東證資管總經(jīng)理、董事長,再到2018年離職,并創(chuàng)立睿遠基金,陳光明可以說是中國資本市場和財富管理行業(yè)的“老兵”。亦是舉足輕重的重量級人物。
根據(jù)公開資料,陳光明曾出任管理的東方紅4號、東方紅5號、東方紅6號、東方紅-新睿1號、東方紅領(lǐng)先趨勢、東方紅穩(wěn)健成長等數(shù)只產(chǎn)品,長期業(yè)績均表現(xiàn)突出。其中,最早成立的東方紅4號,9年時間里獲得了超7倍回報,年化回報達30%。
除了管理產(chǎn)品,作為基金公司掌舵者,無論在東證資管還是親手創(chuàng)立的睿遠基金,其管理效率以及獲得的行業(yè)地位、投資者的認可,都奠定了他成為行業(yè)內(nèi)標桿式人物的基礎(chǔ)。
談及從業(yè)20年來一直站在投資一線,陳光明有著頗多感受。他曾表示,自擔任校學生會常務(wù)副主席以來,由于接觸行業(yè)廣泛,發(fā)現(xiàn)自身對于資管領(lǐng)域的興趣。于是,1998年3月,陳光明便在東方證券基金部實習(后改為資產(chǎn)管理部)。機緣巧合的是,當時的資產(chǎn)管理負責人便是傅鵬博,彼時,傅鵬博將陳光明招進東方證券。用陳光明的話說,大家都稱傅為“傅老師”,很快,陳光明就成為了傅鵬博的助手,后來便一起管錢做投資。如今,陳光明與傅鵬博再度攜手,傅任睿遠基金管理有限公司副總經(jīng)理。
時隔一年后的1999年3月,正式加入東方證券的陳光明已經(jīng)是被信任的“主力隊員”了。
陳光明曾感慨:“過去20年,中國經(jīng)濟快速發(fā)展,不斷涌現(xiàn)出很多優(yōu)秀的企業(yè),證券市場也日益完善,讓我們有機會與這些優(yōu)秀企業(yè)共成長;東方證券提供了很好的平臺,并支持我們以價值投資理念為核心去打造一家資產(chǎn)管理公司。”
談及陳光明的投資生涯中印象比較深刻的事情,他回憶道,“2006-2007年的牛市行情中,房地產(chǎn)行業(yè)表現(xiàn)非常出色,我們對房地產(chǎn)的投資做得還不錯,但不夠好,只是勉強跑贏指數(shù),超額收益并不多。這一階段的投資對我后來產(chǎn)生了很大影響。”
“我當時是深度價值投資者,比較愿意從低估的角度來選公司,比如一家上海本地地產(chǎn)公司,我們對公司研究很深入,一個基本的判斷是,2005年公司的股價,相當于2000年上海房價的估值水平,而當時房價已經(jīng)漲了一倍以上,公司價值明顯被低估。所以,我們當時重倉買入該公司股票,萬科卻買得很少。結(jié)果是,我們對房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展趨勢看對了,但收益僅僅是勉強趕上市場指數(shù),萬科的漲幅則比指數(shù)高出了一倍多。所以,我們雖然賺了,但賺到的超額收益卻不多。”陳光明稱。
這個案例,讓陳光明得到很深的思考,公司股價低估了,但在A股市場做純粹低估的品種,可能不是最好的選擇。
最初的經(jīng)驗教訓,匯聚成了豐富的經(jīng)驗。如今,陳光明對于睿遠基金的期待體現(xiàn)在了兩個方面:對外經(jīng)營信任,對內(nèi)經(jīng)營人才。
陳光明認為“資產(chǎn)管理行業(yè)對價值觀的要求特別高,價值觀的正確與否是成功的基石,因為這個行業(yè)離錢太近了,很多人走著、走著,就忘記了出發(fā)的原因,就像司機開車一樣,跑著、跑著就開始飆車了,或者偏離方向了。凡事回歸本源、隔離外力,在平常心態(tài)下做下確的事情,特別是在壓力和誘惑下。”
“價值觀正確,文化也建立了,后面才是戰(zhàn)略跟經(jīng)營。戰(zhàn)略我前面提到了,就是要“守方圓知進退”。后面的執(zhí)行,與團隊能力有關(guān),就要對內(nèi)經(jīng)營人才。“他進一步表示。
創(chuàng)造價值的源泉
資本市場不僅是直接推動經(jīng)濟發(fā)展的融資工具,也是為居民養(yǎng)老、為社會提供財富性收入的融資工具,同時還是提供價值發(fā)現(xiàn)的資產(chǎn)配置工具。
我國上市公司起步于上交所的“老八股”和深交所的“老五股”,最初僅有13家,總市值不足100億元;2020年底已超過4100家,總市值80萬億元,分別位居全球第三和第二。
30年來,一批優(yōu)質(zhì)企業(yè)通過資本市場不斷獲得發(fā)展,一批具有全球競爭力的企業(yè)進入世界500強。上市公司回報投資者的力度亦不斷加大。統(tǒng)計顯示,上市公司累計現(xiàn)金分紅10.45萬億元,特別是近年來現(xiàn)金分紅金額逐年遞增、屢創(chuàng)新高,2020年達1.4萬億元,接近同期股權(quán)融資金額。
作為資本市場發(fā)展的見證者和參與者之一,陳光明表示,資本市場上存在一批優(yōu)質(zhì)的上市公司,能夠不斷依靠業(yè)績的增長帶動股價上漲,即使是最簡單的用低估值策略也非常有效,這是適合做價值投資的基礎(chǔ)。
陳光明1998年入行至今,逐步成為一位堅定的價值投資實踐者,并以價值投資理念為核心、持有人長期利益為中心去打造資產(chǎn)管理機構(gòu),致力于提升投資者的長期盈利體驗。
天時而言,他曾認為,能夠從零起步到現(xiàn)在,首先是得益于好的國運,好的經(jīng)濟大環(huán)境,有一批好的上市公司成長起來;能夠把價值投資理念執(zhí)行得比較到位,能夠回避很多陷阱;同時也建立起與價值投資相匹配的人才培養(yǎng)體系、中長期激勵約束機制、品牌、價值觀和文化等,擁有了一批認可自身理念的客戶。
在他看來,在資本市場上,創(chuàng)造價值的基礎(chǔ)和源泉是優(yōu)秀公司,應鼓勵優(yōu)秀的企業(yè)在A股上市,配合退市制度,實現(xiàn)資本市場的優(yōu)勝劣汰;應鼓勵與引導長線資金入市,大力發(fā)展機構(gòu)投資者,讓投資者通過資本市場進行資產(chǎn)配置,分享優(yōu)秀公司的價值創(chuàng)造,讓資本市場發(fā)揮好資源配置、資產(chǎn)定價、緩釋風險的作用,更好地惠及投資者。
價值投資長期有效
價值投資和長期投資理念正獲得廣泛的認可。價值投資對資本市場起到積極作用。價值投資可以提升資本市場定價效率,從而提升資本市場資源配置能力,提升服務(wù)實體經(jīng)濟的能力;能夠減少市場波動;價值投資的投資過程很完整,投資過程符合商業(yè)邏輯,可復制性和可持續(xù)性強,能夠為投資者提供長期可持續(xù)的回報。
陳光明曾深入淺出地總結(jié)價值投資的核心邏輯是便宜買好貨。具體來看:首先,股票代表公司所有權(quán),需要了解這家公司是如何經(jīng)營的,收益來源于哪里,長期來看,投資優(yōu)秀企業(yè)的股票將獲得超越社會平均增長的收益。
其次,如何看待市場,在做價值投資的人看來,市場是提供服務(wù)的,在市場瘋狂時,價格很高高估時,你可以利用它賣掉;當價格很低時,你可以在別人賣出時買入,核心在于評估企業(yè)內(nèi)在的能力,這也是做價值投資的核心能力。
三是安全邊際。強調(diào)安全邊際的原因在于,為自己犯錯留下空間。雖然在認為一定賺錢的情況下未必需要留安全邊際,但是沒有這么肯定的事,所以一定要有安全邊際。
四是自己的能力圈。天下有無數(shù)的機會,但屬于自己的不會有那么多,一定要認清自己的長項和優(yōu)勢。
價值投資雖然長期有效,但卻知難行易,踐行價值投資首先要有對價值投資的信仰,以及堅定地執(zhí)行價值投資策略的勇氣。
還要有評估企業(yè)內(nèi)在價值的能力,這是做價值投資的核心本領(lǐng),比如關(guān)注企業(yè)的商業(yè)模式、管理層的素質(zhì)、估值水平,買得便宜比什么都重要。“評估企業(yè)內(nèi)在價值的能力是價值投資最核心的能力,如果沒有這個能力是容易踏到陷阱中去的。隨著經(jīng)驗的積累,做出正確判斷的概率會越來越高,當然一定時候也很難,這里面有很多悟性、洞察,但總體上,這一定不屬于短期很容易做到的事。”陳光明表示。
此外要有相匹配的長期資金。價值投資需要時間的陪伴,需要尋找到認同價值投資理念、愿意長期投資的客戶。同時還需要長期價值投資的文化和機制,價值投資是長期的事,需要長期的思考方式和體制機制的保障。
投資和公司發(fā)展都是長期的事
地利與人和來看,陳光明一直認為自己是選股手藝人。在他看來,一家企業(yè)必須為客戶、為社會做出應有的貢獻,在做出貢獻過程中企業(yè)獲得一定收益,這樣的商業(yè)模式才能持續(xù)。如果商業(yè)模式整體是一種負和游戲,是發(fā)展不起來的。
他曾表示,簡單來說,資產(chǎn)管理公司主要經(jīng)營的有兩個方面,對外經(jīng)營信任,對內(nèi)經(jīng)營人才。為客戶理好財,讓客戶資產(chǎn)配置到優(yōu)秀的企業(yè),資產(chǎn)管理行業(yè)和投資本身一樣,都是長期的事,我們準備慢慢做。
資產(chǎn)管理公司有非常多的類型,我們選擇是以價值投資為核心的發(fā)展道路,最重要的一是堅持價值投資,二是長期投資,長期是價值投資的基石。
長期投資和價值投資,兩者相輔相成,因為價值投資長期一定有效,但短期不一定有效甚至是無效的,沒有長期投資,價值投資就執(zhí)行不了。
長期不僅僅是適合于價值投資,公司戰(zhàn)略、人才儲備等都需要長期的考慮,逆周期去調(diào)整,熊市時布局,牛市時想退路,要遵循規(guī)律、尊重周期,要管理自己的欲望,積極修煉內(nèi)功。做主動管理,核心的核心是你能不能長期、持續(xù)地獲得阿爾法,如果沒有這個能力就會被被動管理所替代,所以克制規(guī)模沖動的核心原因是一定要留足夠的阿爾法給客戶。
在他看來,不管是做投資還是公司,長期的眼光都能更大概率地成功。在做大和做強之間,選擇做強;在持有人利益與公司利益之間,選擇持有人利益;在短期利益和長期利益之間,選擇長期利益。
著眼于長期價值創(chuàng)造
在陳光明看來,資本市場是投融資市場,吸引優(yōu)質(zhì)公司上市,提高上市公司質(zhì)量是重中之重;同時也是投資市場,在充分發(fā)揮市場價值發(fā)現(xiàn)功能的同時,為投資者創(chuàng)造較好的經(jīng)風險調(diào)整后的長期回報也是重要一環(huán)。
的確,資本市場30年的發(fā)展,是中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的一個縮影,也是自身不斷完善的變革之路。只有通過市場各參與主體的共同努力,讓資本市場充分發(fā)揮資源配置、資產(chǎn)定價、緩釋風險的作用,更好地服務(wù)實體經(jīng)濟,惠及投資者。
陳光明表示,“資產(chǎn)管理行業(yè)的專業(yè)性比較強,投資經(jīng)理做總經(jīng)理也有好處。首先,會更看重業(yè)績,對規(guī)模的訴求則天生會比較低,我從始至終基本都是站在投研的角度來思考問題。當然,有時我也會去見客戶,也要理解客戶的想法,我發(fā)現(xiàn),客戶表達出來的想法跟真實需求常常不一致,客戶往往不知道自己真正的需求在哪里,我們需要理解客戶真正的需求,投資經(jīng)理的角色,對我理解客戶的真實需求有幫助。”
陳光明對于睿遠基金的期待,就是做到體現(xiàn)在對外經(jīng)營信任和對內(nèi)經(jīng)營人才兩個方面。”信任的建立需要長時間的積累,需要跨越周期的驗證,基金行業(yè)也是智力密集型的行業(yè),對內(nèi)經(jīng)營人才,尤其是主動管理。其中,在治理結(jié)構(gòu)方面,基金公司應當建立“長期為客戶創(chuàng)造價值”的股東文化,在公司治理結(jié)構(gòu)層面形成股東與客戶利益一致。”陳光明表示。
在市場引導與教育方面,陳光明認為,要加強投資者教育和保護,通過制度、機制、文化等多種方式和途徑倡導理性投資、價值投資和長期投資理念,引導市場看重股票的長期表現(xiàn),避免追求短期收益。與此同時,引導中長期資金入市,尤其是養(yǎng)老資金等真正的長期投資者,長期機構(gòu)投資者的壯大是資本市場發(fā)展的重要支柱。
當然,在公募基金發(fā)展的20余年長跑中,睿遠基金只是一個樣本。經(jīng)過20多年發(fā)展,公募基金行業(yè)已建立起完善的制度體系,具有規(guī)范而嚴格的信息披露制度、托管制度、風險控制體系,其產(chǎn)品因門檻低、多樣化、運作規(guī)范、流動性好、操作靈活方便,成為普惠金融的典型代表。
記者 洪小棠
責任編輯:Rex_01