中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)8月21日訊 (記者李冰)近日，江蘇潤(rùn)陽(yáng)新能源科技股份有限公司(下稱潤(rùn)陽(yáng)股份)IPO注冊(cè)申請(qǐng)獲證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，即將登陸創(chuàng)業(yè)板。充分受益于國(guó)家政策大力扶持和“雙碳”目標(biāo)的深入推進(jìn)導(dǎo)致需求大增等因素，潤(rùn)陽(yáng)股份乘上東風(fēng)規(guī)模迅速做大，已經(jīng)做到連續(xù)三年電池片出貨量行業(yè)排名第三。
但人無(wú)遠(yuǎn)慮必有近憂，光伏新技術(shù)更新?lián)Q代速度不斷加快，相比于行業(yè)內(nèi)公司爭(zhēng)分奪秒的布局節(jié)奏，潤(rùn)陽(yáng)股份在N型技術(shù)Topcon和異質(zhì)結(jié)兩個(gè)技術(shù)路線上，進(jìn)展卻很緩慢。業(yè)內(nèi)人士表示，在這一波行業(yè)洗牌中，誰(shuí)能率先在新技術(shù)路線上布局并快速降本增效使之成為優(yōu)勢(shì)產(chǎn)能，才能激烈的競(jìng)爭(zhēng)中保持優(yōu)勢(shì)地位，而如若只是一味的同質(zhì)化、低水平復(fù)制，或?qū)⒃跉埧岬母?jìng)爭(zhēng)中出局。
(資料圖片僅供參考)
潤(rùn)陽(yáng)股份上市融資搞垂直一體化產(chǎn)能擴(kuò)張，這背后或許有行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)白熱化裹挾下的無(wú)奈和來(lái)自地方政府的壓力和推力，但在產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)產(chǎn)能過(guò)剩時(shí)期，還繼續(xù)向上下游延伸產(chǎn)業(yè)鏈，持續(xù)在產(chǎn)業(yè)鏈多個(gè)環(huán)節(jié)增加資本支出規(guī)模，除了進(jìn)一步加重了資金壓力，或許還會(huì)面臨投產(chǎn)即虧損的局面，給企業(yè)帶來(lái)更重的資產(chǎn)負(fù)擔(dān)。
在全球能源轉(zhuǎn)型大趨勢(shì)下，借助資本力量擴(kuò)大產(chǎn)能規(guī)模、進(jìn)行技術(shù)迭代升級(jí)，以及為了規(guī)避供應(yīng)鏈錯(cuò)配而做一體化布局，是光伏企業(yè)保持優(yōu)勢(shì)地位和市占率的最佳選擇。但產(chǎn)能躍進(jìn)帶來(lái)的供需形勢(shì)逆轉(zhuǎn)，價(jià)格已經(jīng)開(kāi)始掉頭向下，企業(yè)利潤(rùn)空間受到很大程度擠壓，內(nèi)卷呈白熱化。有業(yè)內(nèi)人士斷言，“今后兩三年，會(huì)有超過(guò)一半的企業(yè)被淘汰出局”。能否等來(lái)下一輪周期，要看新技術(shù)路線能否快速帶來(lái)降本增效，這種情況下，只有家底越厚方能越有底氣。
產(chǎn)能過(guò)剩 價(jià)格下跌 硅料項(xiàng)目前景幾何
根據(jù)潤(rùn)陽(yáng)股份披露的招股書(shū)顯示，此次上市募投項(xiàng)目有兩個(gè)，一個(gè)投向了硅料項(xiàng)目，另一個(gè)是異質(zhì)結(jié)技術(shù)路線的電池片項(xiàng)目，其中年產(chǎn)5萬(wàn)噸高純多晶硅項(xiàng)目是公司向上游原材料領(lǐng)域的延伸，預(yù)計(jì)總投入金額49.81億元，擬投入募集資金20億元。
據(jù)潤(rùn)陽(yáng)股份招股書(shū)申報(bào)稿介紹，該項(xiàng)目計(jì)劃于2022年底建成，實(shí)際于2023年2月16日點(diǎn)火投產(chǎn)。在潤(rùn)陽(yáng)股份2022年3月首次披露招股書(shū)申報(bào)稿時(shí)，對(duì)該項(xiàng)目的投資收益表述為“稅后內(nèi)部收益率約為43.56%，稅后投資回收期為 3.29年(含建設(shè)期)，年均利潤(rùn)總額為15.21億元”，在2023年6月份潤(rùn)陽(yáng)股份的注冊(cè)稿中，對(duì)于收益的部分并未做調(diào)整，兩次披露時(shí)間相差一年多，但硅料市場(chǎng)卻風(fēng)向突變。
始于2021年的產(chǎn)業(yè)鏈供需錯(cuò)配帶來(lái)的硅料價(jià)格暴漲，引發(fā)了一場(chǎng)“擁硅為王”的行業(yè)風(fēng)暴。據(jù)公開(kāi)資料顯示，2020年7月初，多晶硅價(jià)格維持在60元/千克左右，2022年突破300元/千克大關(guān)。短短兩年時(shí)間漲幅高達(dá)400%。
注：圖片來(lái)自券商研報(bào)
潤(rùn)陽(yáng)股份首次披露募投項(xiàng)目的時(shí)間是2022年3月，彼時(shí)的硅料價(jià)格約在250元/kg，但進(jìn)入2023年開(kāi)始，硅料價(jià)格開(kāi)啟了斷崖式下跌模式，今年3月后，硅料價(jià)格更是一瀉千里，相較于申報(bào)稿的披露時(shí)間，注冊(cè)稿披露時(shí)的硅料價(jià)格已經(jīng)不可同日而語(yǔ)，對(duì)應(yīng)的硅料價(jià)格從25萬(wàn)元/噸殺跌到7-8萬(wàn)元/噸，直逼大部分硅料企業(yè)成本線。
價(jià)格瘋狂下跌的態(tài)勢(shì)，證明硅料企業(yè)躺著賺錢的日子一去不復(fù)返。潤(rùn)陽(yáng)股份不但在硅料價(jià)格發(fā)生巨大變化時(shí)沒(méi)有下調(diào)5萬(wàn)噸硅料項(xiàng)目的預(yù)期投資收益，還在回復(fù)記者采訪時(shí)表示“寧夏硅料項(xiàng)目自投產(chǎn)以來(lái)，為公司創(chuàng)造大量利潤(rùn)”。
資料顯示，多晶硅產(chǎn)能建設(shè)周期通常為12-18個(gè)月、爬坡周期為3-6個(gè)月，爬坡期間成本還會(huì)相對(duì)更高。潤(rùn)陽(yáng)股份在硅料價(jià)格降至接近頭部硅料生產(chǎn)企業(yè)盈虧點(diǎn)且產(chǎn)能尚處在爬坡期階段時(shí)，還能逆勢(shì)獲得大量利潤(rùn)，商業(yè)合理性有待驗(yàn)證。
眾多周知，硅料環(huán)節(jié)前期的投入大、生產(chǎn)靈活性差，是產(chǎn)業(yè)鏈中最難承受過(guò)剩的環(huán)節(jié)。如今，在行業(yè)過(guò)剩風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)顯現(xiàn)的情況下，募資擴(kuò)產(chǎn)依然在持續(xù)。有業(yè)內(nèi)人士告訴記者，一般在明確的產(chǎn)能過(guò)剩情況下，硅料企業(yè)多會(huì)通過(guò)限產(chǎn)、停機(jī)檢修等方式應(yīng)對(duì)，規(guī)劃建設(shè)的產(chǎn)能也可能會(huì)延期或停建。
除了IPO募投的5萬(wàn)噸多晶硅料項(xiàng)目，潤(rùn)陽(yáng)股份或許還有一個(gè)位于內(nèi)蒙古的8萬(wàn)多噸高純多晶硅項(xiàng)目，只是該項(xiàng)目并未在招股書(shū)等信披文件中被提及。
2023年4月13日，鄂爾多斯日?qǐng)?bào)發(fā)表了一篇標(biāo)題為《鄂前旗：項(xiàng)目建設(shè)熱潮奔涌》的文章。文章中提到，潤(rùn)陽(yáng)悅達(dá)光伏裝備制造全產(chǎn)業(yè)鏈科技示范項(xiàng)目是自治區(qū)首個(gè)光伏裝備制造科技示范全產(chǎn)業(yè)鏈項(xiàng)目，該項(xiàng)目總投資178億元，總占地2500畝，主要包括年產(chǎn)8萬(wàn)噸高純多晶硅、5.5萬(wàn)噸工業(yè)硅、10GW拉晶、10GW切片、10GW高效電池、2GW高效組件。其中，8萬(wàn)噸高純多晶硅占地面積1000畝，總投資80億元，已于2023年1月份開(kāi)工建設(shè)，總建筑單體39個(gè)，預(yù)計(jì)9月底完成土建、設(shè)備安裝、調(diào)試等工作，10月份投產(chǎn)。
5.5萬(wàn)噸工業(yè)硅占地面積500畝，總投資15億元，正在進(jìn)行場(chǎng)平施工并辦理前期手續(xù)，計(jì)劃年底前投產(chǎn)。拉晶、切片、高效電池及高效組件總占地面積1000畝，總投資83億元，正在辦理前期手續(xù)，計(jì)劃2024年初開(kāi)工建設(shè)。
鄂爾多斯日?qǐng)?bào)是鄂爾多斯市委機(jī)關(guān)報(bào)，按照該媒體4月份的報(bào)道，潤(rùn)陽(yáng)股份8萬(wàn)噸硅料項(xiàng)目規(guī)模比公司募投項(xiàng)目還要大，而且早在今年1月份就已經(jīng)開(kāi)工建設(shè)，即將于10月份投產(chǎn)，但該項(xiàng)目卻并未在招股書(shū)中披露。記者就此項(xiàng)目沒(méi)有披露的原因及項(xiàng)目狀態(tài)采訪潤(rùn)陽(yáng)股份，并未得到對(duì)方的正面回應(yīng)。
新技術(shù)布局節(jié)奏緩慢 能否保住PERC時(shí)代打下的江山？
受益于光伏市場(chǎng)的高景氣，潤(rùn)陽(yáng)股份得到快速發(fā)展。根據(jù)PV InfoLink數(shù)據(jù)，2020-2022年潤(rùn)陽(yáng)股份已連續(xù)三年成為繼通威股份和愛(ài)旭股份后全球光伏電池銷量排名第三的制造商。
招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)(2020-2022年)，潤(rùn)陽(yáng)股份實(shí)現(xiàn)光伏電池業(yè)務(wù)收入分別為47.13億元、104.54億元和217.46億元，占同期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例為99.15%、99.34%和99.01%，為公司主要收入來(lái)源。對(duì)應(yīng)的凈利潤(rùn)分別為5.13億元、4.85億元和20.57億元。這樣的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)比行業(yè)第二愛(ài)旭股份還要好看。
但人無(wú)遠(yuǎn)慮必有進(jìn)憂。電池片作為光伏產(chǎn)業(yè)鏈中技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)鍵一環(huán)，當(dāng)前正站在新一代電池技術(shù)迭代的關(guān)口，TOPcon、ABC、HBPC和HJT等電池技術(shù)層出不窮，也增加了未來(lái)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局的不確定性。技術(shù)的不斷更迭，也成為本輪擴(kuò)產(chǎn)的很重要因素。
據(jù)了解，PERC電池的光電轉(zhuǎn)換效率已經(jīng)逼近理論極限，N型技術(shù)被普遍認(rèn)為是下一代主流技術(shù)，以TOPCon和異質(zhì)結(jié)技術(shù)為代表的N型電池是目前擴(kuò)產(chǎn)的主流方向。2022年也因此被業(yè)界視作N型電池技術(shù)發(fā)展的元年。
據(jù)Infolink數(shù)據(jù)，2022年底落地的TOPCon和異質(zhì)結(jié)電池產(chǎn)能分別達(dá)到81GW和13GW；到2023年底，TOPCon名義產(chǎn)能有望達(dá)到477GW，將與PERC電池產(chǎn)能相當(dāng)。路線切換速度之快，這也意味著，誰(shuí)能率先在新技術(shù)路線上布局并快速降本增效使之成為優(yōu)勢(shì)產(chǎn)能，才能激烈的競(jìng)爭(zhēng)中保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
潤(rùn)陽(yáng)股份在2022年披露的第一版招股書(shū)中表示，將于2022 年下半年建成 10GW TOPCon 電池生產(chǎn)線，并擬實(shí)施 5GW 異質(zhì)結(jié)電池募投項(xiàng)目，穩(wěn)固電池環(huán)節(jié)的規(guī)模優(yōu)勢(shì)和市場(chǎng)地位”。然而，在2023年6月公布的最新一版招股書(shū)中，10GW TOPCon電池生產(chǎn)線變更為了14GW TOPCon電池生產(chǎn)線，產(chǎn)能建成時(shí)間也由2022年下半年建成，改成了2023年上半年，盡管在給記者的回復(fù)中，公司表示該電池生產(chǎn)線現(xiàn)已建成投產(chǎn)，但也同時(shí)意味著，在2022年N型電池元年，作為行業(yè)出貨量排名第三的潤(rùn)陽(yáng)股份，并沒(méi)有N型電池產(chǎn)能落地。
從轉(zhuǎn)化效率角度來(lái)看，在6月15日公布的最新一版招股書(shū)中，潤(rùn)陽(yáng)股份對(duì)14GW TOPCon電池生產(chǎn)線的介紹并不多，并未公布該生產(chǎn)線的量產(chǎn)效率，只提及公司自主研發(fā)設(shè)計(jì)的N型TOPCon 電池中試批量轉(zhuǎn)換效率達(dá)到25%。要知道，晶科能源今年一季度TOPCon電池量產(chǎn)效率已經(jīng)達(dá)到25.4%，四季度預(yù)計(jì)將達(dá)到25.8%。
異質(zhì)結(jié)方面，募投項(xiàng)目5GW異質(zhì)結(jié)電池片生產(chǎn)項(xiàng)目在注冊(cè)稿中依舊是“擬實(shí)施”狀態(tài)，在給記者的采訪回復(fù)中，對(duì)于該項(xiàng)目也是“待募集資金到位以后，公司會(huì)根據(jù)市場(chǎng)情況啟動(dòng)5GW異質(zhì)結(jié)項(xiàng)目的建設(shè)”。然而，多家同行上市公司的異質(zhì)結(jié)電池已經(jīng)進(jìn)入生產(chǎn)銷售階段。
事實(shí)上，潤(rùn)陽(yáng)股份或在宜賓還曾規(guī)劃過(guò)45GW的電池項(xiàng)目，只是該項(xiàng)目只曾出現(xiàn)在宜賓市2023年政府工作報(bào)告和當(dāng)?shù)孛襟w的報(bào)道中，并未曾被潤(rùn)陽(yáng)股份承認(rèn)過(guò)。
2023年宜賓市人民政府工作報(bào)告中提到：“全力打造國(guó)家級(jí)晶硅光伏產(chǎn)業(yè)集群。加快江蘇潤(rùn)陽(yáng)45GW電池片等項(xiàng)目建設(shè)…”。宜賓當(dāng)?shù)孛襟w也曾報(bào)道：“潤(rùn)陽(yáng)年產(chǎn)45GW電池片項(xiàng)目計(jì)劃總投資150億元，用地面積約1200畝，規(guī)劃產(chǎn)能為45GW高效晶硅太陽(yáng)能電池，項(xiàng)目分三期建設(shè)。該項(xiàng)目一期計(jì)劃于2023年3月開(kāi)工建設(shè)，2023年10月竣工投產(chǎn)。”
但在給記者的采訪回復(fù)中，潤(rùn)陽(yáng)股份卻明確表示“公司不存在宜賓電池項(xiàng)目”。記者也致電宜賓市經(jīng)信局光伏產(chǎn)業(yè)科，一位不愿透露姓名的工作人員告訴記者“潤(rùn)陽(yáng)那個(gè)項(xiàng)目沒(méi)開(kāi)”，至于寫(xiě)進(jìn)政府工作報(bào)告且有明確時(shí)間規(guī)劃的項(xiàng)目卻未能成行的原因，兩方都沒(méi)能給出合理解釋。
資金缺口大 流動(dòng)性承壓
一體化布局、新技術(shù)產(chǎn)能擴(kuò)張，每走一步都需要真金白銀的支持。電池片環(huán)節(jié)的技術(shù)更新周期越來(lái)越短，光伏企業(yè)要保持領(lǐng)先，就要不斷新建產(chǎn)線，對(duì)資金的需求巨大。
潤(rùn)陽(yáng)股份的現(xiàn)金流已經(jīng)十分緊張。數(shù)據(jù)顯示，今年一季度，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~由正轉(zhuǎn)負(fù)，為-10.95億元；而去年同期為5.51億元；投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-16.39億元。
2020-2022年，公司資產(chǎn)負(fù)債率分別為75.48%、81.39%和79.17%，流動(dòng)比率分別為0.87、0.89 和0.82，速動(dòng)比率分別為0.76、0.78 和0.62。與同行業(yè)可比上市公司相比，資產(chǎn)負(fù)債率處于較高水平，而流動(dòng)比率和速動(dòng)比率低。
截止2022年，潤(rùn)陽(yáng)股份的短期借款18.58億元，應(yīng)付賬款和應(yīng)付票據(jù)高達(dá)69.79億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債9.12億元，長(zhǎng)期借款13.98億元。有息負(fù)債規(guī)模高達(dá)111.47億元，短期債務(wù)占比高，而賬面上的貨幣資金僅為34.77億元，這其中有高達(dá)25.31億元的受限資金，僅有9.16億元可供支配，這對(duì)于潤(rùn)陽(yáng)股份的債務(wù)規(guī)模和產(chǎn)能擴(kuò)張項(xiàng)目來(lái)說(shuō)，杯水車薪。
光伏行業(yè)新建項(xiàng)目對(duì)資金的需求較大，且潤(rùn)陽(yáng)股份主要通過(guò)債務(wù)融資方式補(bǔ)充資金投入缺口，并廣泛運(yùn)用貨幣資金、應(yīng)收票據(jù)、房產(chǎn)、土地使用權(quán)、生產(chǎn)設(shè)備等資產(chǎn)作為抵質(zhì)押物以獲取債務(wù)融資。截止2022年底，潤(rùn)陽(yáng)股份的受限資產(chǎn)賬面價(jià)值占公司總資產(chǎn)的比例為35.82%。
前期固定投資越大，在過(guò)剩時(shí)面臨的壓力越大。潤(rùn)陽(yáng)股份在招股書(shū)中也坦承，如果下游市場(chǎng)波動(dòng)導(dǎo)致收入增速放緩，原材料價(jià)格上漲使經(jīng)營(yíng)成本增加，或新建項(xiàng)目盈利水平不及預(yù)期，資金回籠出現(xiàn)困難，公司的短期支付能力將面臨較大壓力，甚至不能按時(shí)償還債務(wù)本息，將導(dǎo)致公司經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)被債權(quán)人處置。
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