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全球今熱點(diǎn):關(guān)于公募降費(fèi) 可關(guān)注些什么?

眼下,正值整個(gè)證券行業(yè)降費(fèi)、降薪傳聞四起的階段。公募、券商不僅分別面臨著降管理費(fèi)、降傭金的未來(lái),同時(shí),相關(guān)從業(yè)人員降薪的措施也在漸次鋪開(kāi)。

有機(jī)構(gòu)人士稱(chēng),本輪公募降管理費(fèi)源于監(jiān)管對(duì)“基金賺錢(qián)基民不賺錢(qián)”現(xiàn)象的高度重視。于是在討論如何降費(fèi)、降多少費(fèi)的同時(shí),公募們不忘設(shè)計(jì)各種制度或新產(chǎn)品,來(lái)力圖更有可能達(dá)到讓投資者賺錢(qián)的目的。

只是,更為本質(zhì)的關(guān)注點(diǎn)或許應(yīng)該在于:近幾年公募行業(yè)快速擴(kuò)容,收取較高管理費(fèi)的同時(shí),部分公募基金們向營(yíng)銷(xiāo)、銷(xiāo)售方向的投入,開(kāi)始逐漸超出了對(duì)投研、資金管理能力本身的關(guān)注,資管行業(yè)的部分參與者開(kāi)始脫離良性發(fā)展的軌跡。


(相關(guān)資料圖)

圖片來(lái)源:視覺(jué)中國(guó)

典型的案例

一個(gè)典型的案例是,公募在券商端開(kāi)設(shè)賬戶(hù),交易必然會(huì)產(chǎn)生傭金。由于公募使用券商的投研服務(wù),是唯一合規(guī)的服務(wù),因此對(duì)于大多數(shù)公募來(lái)說(shuō),投研團(tuán)隊(duì)對(duì)傭金分配有極大的話語(yǔ)權(quán)——哪家券商研究所的投研服務(wù)更好,公募們打給的分倉(cāng)傭金就更多。

但是,在部分公募的話語(yǔ)體系下,這筆交易傭金到底該怎么劃分,營(yíng)銷(xiāo)或銷(xiāo)售部門(mén)卻有很大的話語(yǔ)權(quán)。

“這就導(dǎo)致券商的財(cái)富管理或互金部門(mén),會(huì)契合公募需求去做更多的營(yíng)銷(xiāo)和銷(xiāo)售服務(wù),幫助公募快速把規(guī)模做起來(lái)。而投研團(tuán)隊(duì)對(duì)這筆傭金話語(yǔ)權(quán)的減少,則導(dǎo)致券商研究所對(duì)其提供的投研服務(wù)響應(yīng)力下降,長(zhǎng)久下來(lái),這樣做的公募的投研能力就相較同行更差一些?!币患夜嫉耐堆腥耸糠Q(chēng)。

上述做法一方面是合規(guī)性存疑,另一方面則是長(zhǎng)久來(lái)看,對(duì)公募機(jī)構(gòu)的發(fā)展負(fù)面影響居多,進(jìn)而會(huì)影響到基民的投資體驗(yàn)。

雖然對(duì)于公募來(lái)說(shuō),整體規(guī)模上去了,但投研力量跟不上,則導(dǎo)致所管理的產(chǎn)品凈值表現(xiàn)并不好——而這顯然不能靠如何創(chuàng)新、設(shè)計(jì)產(chǎn)品的收費(fèi)模式,去讓投資者最終實(shí)現(xiàn)掙錢(qián)的目的。

這樣的案例只是資管行業(yè)、尤其是公募行業(yè)的一個(gè)縮影。

過(guò)去幾年,在公募行業(yè)快速擴(kuò)容,各家公募競(jìng)相比拼規(guī)模的背景下,用營(yíng)銷(xiāo)、銷(xiāo)售途徑快速堆砌規(guī)模,并從巨額管理費(fèi)中抽出一部分錢(qián),再投入到營(yíng)銷(xiāo)及銷(xiāo)售端去做規(guī)模,成為了行業(yè)一套“成熟”的商業(yè)模式。

只是,這樣的商業(yè)模式或許在監(jiān)管看起來(lái)已經(jīng)脫離了行業(yè)發(fā)展的良性軌道,或許降費(fèi)預(yù)期已經(jīng)彰顯了監(jiān)管態(tài)度。

“降費(fèi)”,等于監(jiān)管要通過(guò)一種行政手段改變行業(yè)商業(yè)模式。

銷(xiāo)售導(dǎo)向之下,過(guò)去幾年結(jié)構(gòu)性牛市中,整個(gè)公募行業(yè)先經(jīng)歷了營(yíng)銷(xiāo)明星基金經(jīng)理,后來(lái)隨著結(jié)構(gòu)性牛市結(jié)束、市場(chǎng)轉(zhuǎn)熊之后,明星基金經(jīng)理的管理能力遭到客戶(hù)大面積質(zhì)疑;而后公募行業(yè)又以曾經(jīng)大獲成功的三年期產(chǎn)品作為噱頭,告訴投資者投資時(shí)間夠長(zhǎng)才能賺錢(qián),可是當(dāng)三年期產(chǎn)品大面積到期并幾乎都虧損的時(shí)候,三年期產(chǎn)品這一形式、或者說(shuō)基民要長(zhǎng)期投資才能賺錢(qián)這一說(shuō)法,又開(kāi)始受到大面積質(zhì)疑。

與曾經(jīng)投資者關(guān)注自己是否實(shí)實(shí)在在賺到錢(qián)不同,公募營(yíng)銷(xiāo)所講的故事在不斷透支投資者的信任。

尤其是當(dāng)公募基金在對(duì)無(wú)數(shù)幾乎可能沒(méi)有投資經(jīng)驗(yàn)的個(gè)人投資者講故事的時(shí)候,由于話語(yǔ)權(quán)掌握在機(jī)構(gòu)一方,所以講出的故事總是缺少全貌。

“例如過(guò)去幾年,基金公司總在告訴投資者要進(jìn)行長(zhǎng)期投資,但在這個(gè)過(guò)程中,基金公司卻無(wú)法解答一個(gè)行業(yè)悖論——大量業(yè)績(jī)長(zhǎng)期不行的迷你基面臨著清盤(pán),這意味著長(zhǎng)期投資并不是包治投資不賺錢(qián)的良藥,投資者還要選對(duì)基金公司、基金經(jīng)理,但是,沒(méi)有哪家基金公司會(huì)說(shuō)自己不行,也不會(huì)有人覺(jué)得自己的業(yè)績(jī)未來(lái)會(huì)越管越差。另外,如果散戶(hù)長(zhǎng)期投資就能掙錢(qián),那么為什么險(xiǎn)資、銀行資金等大資金的機(jī)構(gòu)投資者,要對(duì)公募的基金經(jīng)理們進(jìn)行或季度、或年度的考核,機(jī)構(gòu)資金說(shuō)撤資就撤資?”前述公募投研人士稱(chēng)。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù),截至2022年12月31日,全市場(chǎng)有份額、個(gè)人持有份額、機(jī)構(gòu)持有份額等數(shù)據(jù)披露的非貨幣公募基金共有13681只,而加總所有公募基金產(chǎn)品的十幾萬(wàn)億份額中,個(gè)人總持有量占比為45.77%,機(jī)構(gòu)總持有量占比為54.23%。

個(gè)人資金與機(jī)構(gòu)資金占比接近的情況下,“長(zhǎng)期持有”的故事也不應(yīng)只講給個(gè)人投資者聽(tīng)。

公募與渠道

在討論“基金掙錢(qián)基民不掙錢(qián)”的話題中,“過(guò)錯(cuò)方”似乎總是指向公募,但另一個(gè)角色——渠道——其承擔(dān)的責(zé)任本應(yīng)不比公募小。

根據(jù)中基協(xié)發(fā)布的2023年第一季度公募代銷(xiāo)保有規(guī)模排名,“股票+混合公募基金保有規(guī)模”排名前五的分別是招商銀行、螞蟻基金、天天基金、工商銀行、建設(shè)銀行。

頭部渠道的代銷(xiāo)保有規(guī)模,幾乎超過(guò)了一家頭部公募的規(guī)模。

例如2023年一季度末,螞蟻基金的非貨公募基金保有規(guī)模是12456億元,而非貨規(guī)模第一的易方達(dá)只有10104億元。

“旗鼓相當(dāng)”的規(guī)??偭?,很難說(shuō)在雙方的合作中誰(shuí)更強(qiáng)勢(shì),也很難說(shuō)在“基民不掙錢(qián)”這件事中,誰(shuí)能完全撇清責(zé)任——畢竟,雖然公募管理資金掙了不少錢(qián),但渠道銷(xiāo)售公募基金從中分到的收入也不少,亦有帶著大量客戶(hù)買(mǎi)在市場(chǎng)高點(diǎn)、沖保有規(guī)模的動(dòng)機(jī)。

6月,工銀瑞信的工作人員在工作群里“給分行各位領(lǐng)導(dǎo)、各位老師磕一個(gè),求大家?guī)兔u(mài)點(diǎn)基金”,隨后,在市場(chǎng)情緒冰點(diǎn)期,其發(fā)行的3年期產(chǎn)品終于募得近18億。

而更早些時(shí)候,某渠道員工曾在公開(kāi)社交媒體爆料該行要求自購(gòu)泉果基金產(chǎn)品,亦掀起了行業(yè)里的一波討論。

在今年市場(chǎng)萎靡、3年期產(chǎn)品飽受質(zhì)疑的背景下,泉果基金新發(fā)的第二只3年期產(chǎn)品,在發(fā)行首日募到了10億,整個(gè)募集期結(jié)束募到了21.33億元。

渠道的強(qiáng)勢(shì)可見(jiàn)一斑。

由于泉果基金是一家初創(chuàng)公募,規(guī)模較小,且創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)早在東方紅期間就有和銀行渠道深度合作的傳統(tǒng)。因此,在客戶(hù)是否買(mǎi)這家公募產(chǎn)品的決策上,渠道話語(yǔ)權(quán)很大。

泉果基金的第一只3年期公募產(chǎn)品“泉果旭源”是在2022年發(fā)行。截至6月13日,這只產(chǎn)品成立以來(lái)的收益率為-8.91%。

這只產(chǎn)品的主要漲幅,集中在2022年10月-2023年1月大盤(pán)的修復(fù)行情中。但今年2月以來(lái),便開(kāi)始一路下跌。

作為3年期產(chǎn)品,泉果旭源不能夠任意贖回。

但是今年2月6日,泉果旭源發(fā)布的一份公告卻顯得異常。該份公告稱(chēng),將于2023年2月8日起暫停大額申購(gòu),限制申購(gòu)金額為人民幣50萬(wàn)元。

對(duì)于這一公告,有江蘇某銀行渠道人士稱(chēng),泉果旭源之前在建倉(cāng)期結(jié)束后沒(méi)打開(kāi),但因?yàn)榇饲暗膬糁当憩F(xiàn)不錯(cuò),去年底有一波凈值沖高,所以招商銀行要求打開(kāi),并帶著幾十億客戶(hù)資金買(mǎi)進(jìn)去了,新資金買(mǎi)進(jìn)后甚至一度拉垮了產(chǎn)品凈值。

泉果基金則稱(chēng),該只產(chǎn)品在建倉(cāng)期結(jié)束,就正常開(kāi)放了申贖,后面是“為了保護(hù)現(xiàn)有基金份額持有人的利益,穩(wěn)定基金規(guī)模,保持平穩(wěn)運(yùn)作”,便暫停了大額申購(gòu)。

泉果基金未提及是否因?yàn)檎猩蹄y行的關(guān)系。

2022年末,泉果旭源的管理規(guī)模為85.94億元,與前一季度末的86.45億元管理規(guī)模幾乎持平。作為3年期產(chǎn)品,管理規(guī)模相對(duì)穩(wěn)定應(yīng)是題中應(yīng)有之義。

但是2023年一季度末,該只產(chǎn)品的管理規(guī)模暴增69.45%,達(dá)到145.62億元。

且?guī)缀跏琴I(mǎi)完之后,泉果旭源的凈值就開(kāi)始下跌。

至少到目前為止,一季度沖進(jìn)去的大量基民,應(yīng)該是“高位站崗”了。而短時(shí)間內(nèi)規(guī)模暴增,渠道沒(méi)發(fā)揮作用是不可能的、要撇清責(zé)任也是不可能的。

在這套商業(yè)模式的“推波助瀾”中,不屬于證監(jiān)體系管轄的銀行們,恰恰又因?yàn)樽C券市場(chǎng)獲利頗豐。

例如今年在銀行板塊,分析師們推薦的熱門(mén)標(biāo)的已經(jīng)不是招商銀行,而是郵儲(chǔ)銀行。

“招商銀行以前在二級(jí)市場(chǎng)看起來(lái)成長(zhǎng)性比較大,就是因?yàn)閮蓧K業(yè)務(wù)做得多,一個(gè)是零售,另一個(gè)是房地產(chǎn)房貸,所以以前PB很高。但隨著后面房地產(chǎn)行業(yè)變差,以及它們的基金銷(xiāo)售規(guī)模(零售)也基本見(jiàn)頂了,所以股價(jià)很難漲上去。但郵儲(chǔ)銀行不一樣,現(xiàn)在是尋找第二成長(zhǎng)點(diǎn),所以在二級(jí)看起來(lái)未來(lái)有很大的成長(zhǎng)空間?!鄙鲜鋈掏堆腥耸糠Q(chēng)。

基民如何才能掙錢(qián)?

基民投資基金到底能不能掙錢(qián)?答案是肯定的。

對(duì)于資本市場(chǎng)的人來(lái)說(shuō)很簡(jiǎn)單——熊市慢慢建倉(cāng),牛市慢慢減倉(cāng)——但這是逆人性的,甚至基金經(jīng)理自己都不一定能在牛市做好降倉(cāng)位的動(dòng)作。

而“收管理費(fèi)——投入營(yíng)銷(xiāo)、銷(xiāo)售做大規(guī)?!偈展芾碣M(fèi)”這樣一個(gè)滾雪球的商業(yè)模式,是需要順人性才能更好開(kāi)展。因?yàn)榕J袀€(gè)人投資者更愿意投資,上述商業(yè)模式的投入回報(bào)率會(huì)更高。

而想要幫助基民掙錢(qián),公募行業(yè)就必須要公開(kāi)承認(rèn)一件事:A股大多數(shù)權(quán)益基金的收益來(lái)源主要是靠市場(chǎng)的貝塔(行情好壞)提供。

但顯然,公募及其基金經(jīng)理們并不十分愿意承認(rèn)這件事,因?yàn)檫@樣的結(jié)論指向其不能帶來(lái)多少超額收益,也就從根源上支持了監(jiān)管降費(fèi)的合理性。

而如果基金經(jīng)理們不能帶來(lái)很明顯的超額收益,那么對(duì)于投資者來(lái)說(shuō),買(mǎi)一個(gè)主動(dòng)管理的行業(yè)型基金經(jīng)理的產(chǎn)品,和投資行業(yè)指數(shù)/ETF產(chǎn)品確實(shí)沒(méi)什么差別——畢竟,一個(gè)行業(yè)ETF一年的總費(fèi)率可能是0.60%,而對(duì)應(yīng)的行業(yè)主動(dòng)基金一年的總費(fèi)率卻在1.75%-3.95%。

在基金產(chǎn)品的收益貢獻(xiàn)上,市場(chǎng)的貢獻(xiàn)有多大,從三年期封閉式產(chǎn)品是能夠明顯感受到的。

我們可以觀察讓三年期產(chǎn)品廣受市場(chǎng)認(rèn)可的東方紅,以及隨后原來(lái)東方紅的主力人員們出來(lái)創(chuàng)立的睿遠(yuǎn)基金、泉果基金。

2020年以前,市場(chǎng)上發(fā)行的三年期公募產(chǎn)品并不多。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì),剔除養(yǎng)老型產(chǎn)品,2019年全市場(chǎng)公募成立的三年期產(chǎn)品僅有3只;但到了2020年這類(lèi)產(chǎn)品開(kāi)始提速發(fā)行,當(dāng)年有17只產(chǎn)品成立;至2021年進(jìn)入到了一個(gè)發(fā)行高點(diǎn),當(dāng)年有27只三年期產(chǎn)品成立;隨后2022年,當(dāng)年成立的三年期產(chǎn)品下降到17只。

但到了2023年,隨著第一批批量發(fā)行的三年期產(chǎn)品陸續(xù)到期,其中絕大多數(shù)產(chǎn)品成立以來(lái)的收益率都是負(fù)值,也就是虧損。

當(dāng)下對(duì)三年期產(chǎn)品的信任危機(jī)在于:基民們似乎是投入了3年的時(shí)間和真金白銀的虧損,對(duì)“以時(shí)間換空間”或者“以流動(dòng)性換收益”的這套說(shuō)辭進(jìn)行了證偽。

實(shí)際上,最早將三年期封閉式產(chǎn)品變成“網(wǎng)紅”成功帶入公眾視野的,是曾經(jīng)東方紅的一系列產(chǎn)品,例如2014年成立的東方紅睿豐為代表的“睿”字輩產(chǎn)品。

但隨后原東方紅高管們帶著不少東方紅老人一起出來(lái)重新創(chuàng)業(yè)的兩家公募,睿遠(yuǎn)基金和泉果基金,也都沒(méi)有能復(fù)刻當(dāng)年的成功。

成立于2019年3月29日的睿遠(yuǎn)成長(zhǎng)價(jià)值,在3年后的2021年3月30日實(shí)現(xiàn)了62%的收益率;成立于2020年2月21日的睿遠(yuǎn)均衡價(jià)值三年,在3年后的2023年2月21日實(shí)現(xiàn)了42%的收益率——兩只產(chǎn)品的發(fā)行時(shí)間,都在牛市之前。

但成立于2021年12月10日的睿遠(yuǎn)穩(wěn)進(jìn)配置兩年持有,在兩年封閉期到期后以虧損收?qǐng)?,并且到現(xiàn)在都是虧損的。

除了看得見(jiàn)凈值的公募產(chǎn)品外,有機(jī)構(gòu)資方曾說(shuō),陳光明管理的專(zhuān)戶(hù)產(chǎn)品為機(jī)構(gòu)虧了一大筆錢(qián),因此匆忙贖回——意在說(shuō)明,即使是“封神”的陳光明,也不應(yīng)該盲目崇拜。

泉果基金成立的時(shí)間晚了一些,除了今年5月新發(fā)的一只產(chǎn)品外,之前只有一只公募產(chǎn)品,就是成立于2022年10月18日的泉果旭源三年持有混合,到目前來(lái)說(shuō)是虧損的。

但由于市場(chǎng)已經(jīng)跌了很久,這兩只公募產(chǎn)品在3年到期后,中間剛好能碰上一波牛市的概率很大,也就是持有人賺錢(qián)的概率很大。

而這,何嘗又不是另一種類(lèi)型的“靠天吃飯”?

實(shí)際上,1998年南方基金就發(fā)行了國(guó)內(nèi)第一只封閉式基金“基金開(kāi)元”,隨后市場(chǎng)也陸續(xù)有封閉式基金發(fā)行。例如成立于2007年8月1日的大成優(yōu)選,設(shè)置了5年封閉期,要比“睿”字輩產(chǎn)品更早一點(diǎn)。但由于這只產(chǎn)品成立在市場(chǎng)高點(diǎn),最后5年到期后,還是虧著出來(lái)的,最后轉(zhuǎn)成了開(kāi)放式基金。

盡管基金公司和基金經(jīng)理們并不愿意公開(kāi)宣稱(chēng),市場(chǎng)的貝塔貢獻(xiàn)了當(dāng)下大多數(shù)公募產(chǎn)品的收益,但機(jī)構(gòu)人士在互相交流和溝通中,卻總在戲謔誰(shuí)誰(shuí)誰(shuí)賺的是時(shí)代的機(jī)遇、市場(chǎng)的貝塔——發(fā)在市場(chǎng)高點(diǎn)的公募,配上再知名的基金經(jīng)理,照樣虧損;發(fā)在市場(chǎng)低點(diǎn)的公募,則有很大概率捧紅一個(gè)不知名的新人基金經(jīng)理。

三年期產(chǎn)品的“集體潰敗”之后,公募行業(yè)開(kāi)始討論另一種聲音——“真正幫投資者賺錢(qián)的產(chǎn)品應(yīng)該是怎樣的?”

目前,已經(jīng)有一些基金公司和基金經(jīng)理把幫投資者賺錢(qián)的責(zé)任攬了過(guò)去,從基金公司和基金經(jīng)理的層面去選擇何時(shí)加入市場(chǎng)的行情、何時(shí)從市場(chǎng)的火熱情緒中撤退。例如基金公司層面做止盈建議、公司合理選擇新產(chǎn)品發(fā)行時(shí)間(比如牛市不發(fā)、熊市發(fā)產(chǎn)品);再例如基金經(jīng)理層面管理產(chǎn)品時(shí)做止盈、做行業(yè)輪動(dòng)——這是某種程度上的擇時(shí)。但是,要總是把“擇時(shí)”做對(duì),卻也是非常困難的。

而如何在市場(chǎng)低迷時(shí)把產(chǎn)品賣(mài)出去,可能更加困難。這或許就是某些行業(yè)大佬常常掛在嘴邊的一句話,“要做難而正確的事?!?/p>

監(jiān)管出手降費(fèi),給基金公司適當(dāng)加壓,才會(huì)有更多的機(jī)構(gòu)選擇這條“難而正確”的道路。否則不管基民虧多少,機(jī)構(gòu)們都可以憑借固定管理費(fèi)“躺贏”,那“基金賺錢(qián)基民不賺錢(qián)”的怪圈恐怕很難打破。

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責(zé)任編輯:Rex_16

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