北京時(shí)間5月26日晚美股盤前，上季財(cái)報(bào)顯著暴雷的拼多多，本此又再度證明了公司的執(zhí)行力，交出了一份顯著beat的業(yè)績(jī)，核心要點(diǎn)如下：
1、營(yíng)收：預(yù)期太保守，拼多多再證實(shí)力
由于阿里和京東電商一季度營(yíng)收雙雙負(fù)增長(zhǎng)，而拼多多上季度“暴雷”，市場(chǎng)在國(guó)內(nèi)線上大盤增速實(shí)際環(huán)比改善的情況下，卻預(yù)期拼多多同期營(yíng)收增速，由上季的46%環(huán)比放緩到36%，可謂是相當(dāng)?shù)谋Ｊ仡A(yù)期。
【資料圖】
但實(shí)際上，拼多多核心電商廣告，本季實(shí)現(xiàn)收入272億元，同比增速也高達(dá)50%，不僅遠(yuǎn)超預(yù)期的242億，且是相比四季度明顯提速。
同時(shí)，傭金收入（包括主站的支付、傭金收入，和多多買菜收入，Temu收入應(yīng)對(duì)也在其中）本季營(yíng)收為104億元，也顯著超過市場(chǎng)82億的預(yù)期, 同比增速維持在86%的高位。在國(guó)內(nèi)放開后對(duì)線上生鮮零售的需求略有下降的情況下。買菜和Temu的表現(xiàn)應(yīng)當(dāng)也不俗。
因此，拼多多本季整體的營(yíng)收增長(zhǎng)實(shí)際高達(dá)58%，遠(yuǎn)高于預(yù)期的36%和上季度46%。
2、Temu拖累毛利，但利潤(rùn)依舊可觀
毛利層面，由于收入遠(yuǎn)超預(yù)期，雖然拼多多本季的毛利率環(huán)比顯著下滑了7pct到70.4%，也低于市場(chǎng)預(yù)期的73.8%，但整體毛利潤(rùn)達(dá)到265億元， 仍是高于預(yù)期的238億。
費(fèi)用層面，京東掀起的“百億補(bǔ)貼”大戰(zhàn)和對(duì)Temu的投入，也并未像市場(chǎng)擔(dān)心的那樣導(dǎo)致公司的營(yíng)銷支出顯著增長(zhǎng)。
公司本季的營(yíng)銷費(fèi)用率為43.2%，環(huán)比上季度的44.5%邊際下滑，也顯著低于市場(chǎng)預(yù)期48.6%的費(fèi)率?？梢娖炊喽嗨坪醪⑽锤惺艿矫黠@的競(jìng)爭(zhēng)壓力。
而管理費(fèi)用，在上季度因大額股權(quán)激勵(lì)異常膨脹后，本季也回歸到常規(guī)個(gè)位億元的水平。因此，雖然毛利率的拖累下，本季度拼多多的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率僅18.4%，相比過去幾季度20%+的水平明顯下滑。但市場(chǎng)出于競(jìng)爭(zhēng)惡化和Temu的影響，對(duì)利潤(rùn)預(yù)期過于保守，僅為13.2%。公司的實(shí)際表現(xiàn)仍遠(yuǎn)超預(yù)期。
最終，拼多多本季實(shí)現(xiàn)69億的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，明顯超出預(yù)期的42.6億。加回常規(guī)水平的15億股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用后，經(jīng)調(diào)整的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)更是達(dá)到了85億。
長(zhǎng)橋海豚君觀點(diǎn)：
整體來看，本季拼多多又交出了一份營(yíng)收和利潤(rùn)雙beat的財(cái)報(bào)。并且在在營(yíng)收beat才是真beat的標(biāo)準(zhǔn)下，拼多多也是貝殼之外，本次財(cái)報(bào)季中唯二真正讓市場(chǎng)驚喜的。
雖然拼多多的財(cái)報(bào)基本屬于一個(gè)黑箱，但本季傳遞出的關(guān)鍵信息包括：
1）拼多多并未向四季度財(cái)報(bào)展現(xiàn)的那樣，增長(zhǎng)開始明顯下臺(tái)階。本次增長(zhǎng)再提速可謂擊碎了市場(chǎng)對(duì)公司成長(zhǎng)持續(xù)性的擔(dān)憂。雖然國(guó)內(nèi)線上大盤復(fù)蘇力度較弱，但拼多多的alpha優(yōu)勢(shì)仍在
2）競(jìng)爭(zhēng)格局層面，雖然京東和淘天都在大力推廣“百億補(bǔ)貼”等活動(dòng)，性價(jià)比消費(fèi)似乎成為了競(jìng)爭(zhēng)的主戰(zhàn)場(chǎng)，但從拼多多的營(yíng)銷投入和最終利潤(rùn)來看，到目前公司并未真正感受到競(jìng)爭(zhēng)的威脅。
同時(shí)，在快速成長(zhǎng)的Temu也并未對(duì)公司整體的業(yè)績(jī)產(chǎn)生顯著的拖累，公司通過和商家分?jǐn)偝杀镜呐e措仍行之有效。
總的來看，上季財(cái)報(bào)后市場(chǎng)對(duì)拼多多的兩大核心擔(dān)憂，都被公司本次的答卷所證偽。而公司的股價(jià)則已從高點(diǎn)顯著回調(diào)了近40%，對(duì)應(yīng)23年P(guān)E估值已回落到20x以下。因此，再度證明自身實(shí)力，并證偽市場(chǎng)擔(dān)憂后，估值迎來修復(fù)也是情理之中。
海豚君在本周初的策略周報(bào)中已提示了拼多多超預(yù)期的可能性，在股價(jià)回調(diào)已合理的情況下，且目前消費(fèi)偏通縮性復(fù)蘇，利好拼多多這種性價(jià)比平臺(tái)的情況下，海豚君已將拼多多重新配置入組合中。
本季度財(cái)報(bào)詳細(xì)解讀
一、預(yù)期太保守，拼多多在再證實(shí)力
國(guó)內(nèi)電商三巨頭中，早先已公布業(yè)績(jī)的阿里和京東的一季度營(yíng)收增速仍相當(dāng)凄慘，在國(guó)內(nèi)消費(fèi)修復(fù)的情況下，核心電商零售收入雙雙負(fù)增長(zhǎng)。同時(shí)，多多上季度的“暴雷”的陰影仍在，因此市場(chǎng)對(duì)電商板塊收入修復(fù)的預(yù)期并不高。
市場(chǎng)對(duì)拼多多一季度的營(yíng)收增長(zhǎng)預(yù)期僅36%，相比四季度46%的增速顯著放緩。在國(guó)內(nèi)線上大盤增速環(huán)比改善的情況下，預(yù)期拼多多增速環(huán)比下降可謂相當(dāng)?shù)谋Ｊ睾捅^。
但實(shí)際上，核心電商廣告本季實(shí)現(xiàn)收入272億元，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期的232億，同比增速也高達(dá)50%，不僅僅遠(yuǎn)超預(yù)期，且更關(guān)鍵的是相比四季度明顯提速。
另外，公司的傭金收入（包括電商板塊的支付收入、傭金收入，和多多買菜的收入，temu收入應(yīng)對(duì)也在其中）本季營(yíng)收為104億元，同比增速維持在86%的高位，也顯著超過市場(chǎng)82億的預(yù)期。
海豚君認(rèn)為，在國(guó)內(nèi)放開后對(duì)線上生鮮零售的需求略有下降的情況下，交易型傭金收入增速仍能環(huán)比穩(wěn)住。雖然其中三項(xiàng)業(yè)務(wù)各自的表現(xiàn)難以拆分，但至少能推斷主站、買菜和Temu業(yè)務(wù)在增長(zhǎng)上沒有拖后腿的。
由于廣告和交易型業(yè)務(wù)的收入增長(zhǎng)都顯著高于預(yù)期，拼多多本季整體的營(yíng)收增長(zhǎng)高達(dá)58%，大超市場(chǎng)預(yù)期，和上季度46%的增長(zhǎng)。在營(yíng)收beat才是真beat的標(biāo)準(zhǔn)下，拼多多可謂在貝殼之外，本次財(cái)報(bào)季中唯二讓人驚喜的公司。
二、毛利率雖有下滑，但利潤(rùn)依舊可觀
由于收入遠(yuǎn)超預(yù)期，雖然本季拼多多的毛利率環(huán)比顯著下滑了7pct到僅70.4%，也低于市場(chǎng)預(yù)期的73.8%，但最終的毛利潤(rùn)達(dá)265億元， 仍是高于預(yù)期的238億。
海豚君認(rèn)為，本季度遠(yuǎn)超預(yù)期的廣告業(yè)務(wù)增速，基本可以否掉公司本季變現(xiàn)率走低導(dǎo)致毛利率下降的情況。
主要原因還是在于比重持續(xù)走高的交易型收入。由于買菜業(yè)務(wù)的毛利率最多也僅為10%上下。特別是Temu的毛利率應(yīng)當(dāng)更低，在包括履約成本后甚至可能是負(fù)毛利。
據(jù)海豚君粗略測(cè)算，僅Temu業(yè)務(wù)一項(xiàng)就可能拖累毛利潤(rùn)數(shù)十億元，因此主站的毛利率大概率是相對(duì)穩(wěn)定的。
同時(shí)費(fèi)用層面，一季度京東掀起的“百億補(bǔ)貼”大戰(zhàn)和對(duì)Temu的投入，也并未像市場(chǎng)擔(dān)心的，導(dǎo)致公司的營(yíng)銷支出顯著增長(zhǎng)。
1）本季度公司的營(yíng)銷費(fèi)用為163億，費(fèi)用率為43.2%，環(huán)比上季度的44.5%是邊際下滑的（當(dāng)然4Q是11大促季），也顯著低于市場(chǎng)預(yù)期48.6%的費(fèi)率。
如此來看，拼多多似乎并未感受都明顯的競(jìng)爭(zhēng)壓力，對(duì)Temu投入的拖累也沒預(yù)期中那么大。
2）而拼多多的管理費(fèi)用，在上季度因大額股權(quán)激勵(lì)異常膨脹后，本季也回歸到常規(guī)個(gè)位億元的水平，同比去年僅小幅增加了2億。
3）研發(fā)費(fèi)用投入則是一直穩(wěn)定，本季支出25億，同環(huán)比來看都基本持平。
總的來看，主要由于營(yíng)銷費(fèi)用超預(yù)期增加，公司整體三費(fèi)支出218億，同樣高于市場(chǎng)預(yù)期的208億。
總的來看，雖然毛利率下滑的拖累，本季度拼多多的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率僅18.4%，相比過去幾季度20%+的水平明顯下滑。
但市場(chǎng)出于競(jìng)爭(zhēng)惡化和Temu的影響，對(duì)利潤(rùn)預(yù)期過于保守，僅為13.2%。因此公司的實(shí)際表現(xiàn)仍遠(yuǎn)超預(yù)期。
最終，拼多多本季實(shí)現(xiàn)了69億的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，明顯超出預(yù)期的42.6億。加回常規(guī)水平的15億股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用后，經(jīng)調(diào)整的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)更是達(dá)到了85億。
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